三花转债072050正股基本面分析
三花转债6月 1号申购，初始转股价21.55元/股，目前转股价值103.57元。
下修条款一般，债底保护较好
三花转债的下修条款较为一般，为“15/30，85%”，赎回条款并无特别之处;设置有条件回售条款，为“30/30，70%”。按照中债（2021年5月28日）6年期AA+企业债估值4.06%计算，到期按110元赎回，其纯债价值约为90.50元，面值对应的YTM为2.31%，债底保护较好。若所有转债按照转股价21.55元进行转股，则对总股本（流通盘数量占比为97.74%）的摊薄幅度为3.88%。
正股基本面分析
公司主营业务及所处行业上下游情况
公司是行业领先的制冷控制元器件和汽车空调及热管理系统控制部件制造商，已逐步成为全球知名品牌，是众多车企和空调制冷电器厂家的战略合作伙伴。经过三十多年的发展，公司已在全球制冷空调控制元器件市场中确立了行业领先地位，公司多个产品市场份额居全球前列。同时，公司专注于新能源汽车空调及热管理产品的研发，成为首家获得美国《汽车新闻》PACE AWARD大奖（全球汽车供应商杰出创新贡献奖）的中国企业。
制冷空调逐渐进入存量时代，行业加速淘汰落后产能，市场集中度将进一步提高，产品结构逐步优化。制冷空调行业从增量时代逐渐进入存量时代，伴随新版标准出台和地产行业政策收紧，行业面临加快淘汰落后产能、清理高能耗产品库存的需要，落后企业将会被逐步淘汰，行业发展集中度将越来越高。在严格的国标要求下，高效节能的变频空调在国内空调市场中份额比例会进一步上升，进而带动产品、技术、成本等一系列变革，推动相关产业链升级和产品结构的优化。
公司所处行业为制冷空调行业中的制冷控制元器件子行业，其上游行业为钢铁及有色金属冶炼与加工行业。主要原材料为铜棒、铜管、铝管、不锈钢等。对于公司制冷空调及电器零部件板块，下游行业主要为空调、冰箱等制冷设备制造业，对于汽车零部件产业板块，所在行业下游为汽车及汽车零部件行业。
上游原材料供应充足，原料价格近年来有所上升，或将引起产品成本上升。公司上游行业均属于充分竞争的行业，铜、铝及不锈钢属于大宗商品，市场供应不存在被个别生产商或供应商垄断的情形，公司主要原材料的采购不存在对单一供应商依赖的情况。近年来原材料价格呈现稳中有升态势，2020年度以来，上升幅度略大，或将引起产品成本上升。
受益于下游制冷空调设备及新能源汽车行业快速发展，制冷阀件市场保持着稳定的增长趋势。阀门作为流体运输系统中的控制部件，具有截止、调节、倒流、防止逆流、稳压、分流或溢流泄压等功能，其性能优劣会影响整个制冷系统的能耗 及安全性。制冷阀件的市场发展与下游制冷空调设备行业息息相关，近年来随着 制冷空调、冷链装备、新能源汽车等行业的快速发展，制冷阀件市场保持着稳定 的增长趋势。
传统家用空调需求仍相对旺盛，经济高速发展带动商用空调需求激增，未来公司发展前景十分广阔，冰箱行业稳定增长，进一步拓展了公司产品的市场空间。家用空调市场在全球范围内仍处于成长期，发达城市进入了产品更新换代时期，欠发达地区对空调需求仍旧旺盛;随着国内经济的高速发展，大型商业写字楼、酒店、商场、智能小区不断兴起，商用空调市场前景较为广阔。冰箱行业的持续稳定增长也对制冷控制元器件形成了有力的支持。
近年来我国新能源汽车产量和销量保持高速增长，汽车空调及热管理领域需求空间较大，未来新能源汽车热管理领域或将成为公司利润增长点。近年来新能源汽车行业高速发展，产量与销量快速提升，公司凭借自身产品研发优势，根据传统汽车节能和新能源汽车的市场需求，逐步拓展开发了汽车空调及热管理领域的新产品，未来市场空间较为广阔。
静态看，预计首日上市价格为117-121元
截至5月28日收盘三花转债对应平价102.37元。三花智控是全球热管理的龙头企业，主营业务包括制冷、汽零等。在目前已经上市的，三花转债定位可能接近于杭叉转债（评级AA+，余额11.50亿元，平价85.44元对应转债价格120.06元）
静态看，预计目前平价下三花转债上市首日获得的转股溢价率在14%-18%区间内，价格为117-121元。
预计中签率0.0158%，积极参与
根据最新数据三花智控的前两大股东为张亚波、王大勇，两者分别持股1.36%/0.01%，公司前十大股东持股合计64.36%，公司股权结构集中。公司第一大股东杨鹏威质押4877万股，用于参与公司可转债的配售。在配售60%的假设下，三花转债留给市场的规模为12.00亿元。
三花转债仅设置网上发行。近期发行的起帆转债（AA-，规模10亿元）、旗滨转债（AA+，规模15亿元）网上申购约770/750万户。假定三花转债网上申购760万户，按照打满计算中签率在0.0158%左右。
打新参与没有异议。展望后期，新能源热管理行业市场空间大，公司具备国际竞争力，且已经打入主要新能源厂商核心供应链，未来增长空间可期。
