捷捷转债370623打新价值分析
6月8日，捷捷转债(SZ:123115)发行申购。
转债基本情况分析
捷捷转债发行规模11.95亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级;转股价16.60元，截至2021年6月4日转股价值103.97元;各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率13%，按2021年6月1日6年期AA-级中债企业到期收益率6.79%的贴现率计算，债底为80.18元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为9.77%，对流通股本的摊薄压力为11.23%，对现有股本摊薄压力较大。
正股分析
公司主营半导体分立器件，半导体分立器件和芯片生产贡献主要营收，占比在98.4%;其中功率半导体分立器件占比70.33%，毛利率50%;功率半导体芯片占比28.09%，毛利率37%，是国产晶闸管第一大供应商。
下游按应用领域分为：家电、漏保、电力电子模块、照明、安防、通讯、 电表、汽车电子、电动工具和摩配等。低压电器领域主要有正泰、德力西等;家用电器领域主要有海信、美的等;防护应用领域主要有飞利浦照明、大华股份、威胜集团、比亚迪等;电动工具领域主要有得伟、天宁等。
2018年全球功率半导体分立器件和模组市场规模约210亿美元。功率半导体分立器件和模组市场中 MOSFET 和 IGBT 约分别占41%和30%，即市场规模分别约为86 亿美元和63亿美元。晶闸管所占份额相对较小，约为5%，即对应约10.5亿美元的市场空间。公司收入占比最高的晶闸管市场空间和价格都较为稳定，主要是竞争对手基本不会再投4寸和6寸线，二手设备价格也水涨船高，没有新竞争对手进入导致价格相对稳定，目前公司国产晶闸管市占率15%，还有国产替代空间。
公司MOSFET产品由于竞争对手较多，且刚开始放量，未产生规模效应导致毛利远低于晶闸管。好在2020年三季度开始，MOSFET等元器件纷纷涨价，其背后的原因就是：缺货。下游光伏、新能源汽车、可穿戴设备需求回升，而供给端由于中芯国际意外事件，客户转单，加上国内功率半导体供需失衡，龙头公司产能已经排到2021年下半年。在MOSFET市场中,国内厂商第一梯队是华虹半导体、华润微、士兰微; 扬杰科技、捷捷微电属于第二梯队。
公司主要产品晶闸管可靠性高，与国外品牌直接竞争，相对国外品牌性价比高，具有一定的定价权，产品毛利率水平约50%，净利率水平处于28%以上，均处于行业领先水平，大幅高于可比公司。行业景气度高，订单饱满至三季度，公司营业收入连续多年保持正向增长。
随着MOSFET收入占比提升，拉低公司综合毛利率，导致利润增速放缓。2020年，MOSFET芯片毛利为6.5%，MOSFET器件毛利为17%。目前看行业景气度至少持续至今年下半年，明年有行业有可能走下行周期，公司当前PE 66倍，处于历史中高位。
中签率分析
截至2021年6月4日，公司前三大股东江苏捷捷投资有限公司、黄善兵、南通中创投资管理有限公司分别持有占总股本27.86%、7.94%、6.32%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为5.98亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于100-300万户，预计中签率在0.0199%-0.0598%左右。
申购价值分析
公司所处行业为分立器件(申万三级)，从估值角度来看，截至2021年6月4日收盘，公司PE(TTM)为64.94倍，在收入相近的10家同业企业中较高，市值222.05亿元，接近同业平均水平。截至2021年6月4日，公司今年以来正股上涨4.36%，同期行业指数下跌2.48%，万得全A上涨3.40%，近100年化波动率为59.61%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为1.06%。风险点：1. 行业周期性波动风险;2. 产品和原材料价格波动风险;3. 出口风险。
捷捷转债规模一般，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予15%的溢价，预计上市价格为120元左右，建议积极参与新债申购。
