捷捷转债370623打新价值一览
捷捷转债，2021年6月8日(周二)申购，AA-，规模11.95亿元，转股价值107.69，申购代码370623，四星评级，积极申购，创业板转债。
转债信息
评级：AA-，评级越高越好;
发行规模：11.95亿，规模适中;
回售条款：最后2年，连续30天≤70%;
下修条款：15/30，85%，越宽松越可能下修;
强赎条款：15/30≥130%，或余额<3000万;
转股价值：捷捷微电今日收盘价为31.23，转股价为29，转股价值=100/29*31.23=107.69，转股价值较高，转股价值越高越好;
到期价值：票面利率+赎回价=0.4+0.6+1+1.5+2+113=118.5，适中;
募资用途：用于功率半导体“车规级”封测产业化项目。
捷捷微电基本面分析
功率半导体器件企业，公司规模逐年扩大
捷捷微电是一家专业从事半导体分立器件、电力电子器件研发、制造及销售的江苏高新技术企业。公司主营业务为功率半导体芯片和器件的研发、设计、生产和销售，公司产品主要应用于家用电器、漏电断路器、汽车电子、新能源汽车/充电桩等民用领域，无功补偿装置、电力模块、光伏新能源等工业领域，通讯网络、IT产品、汽车电子等防雷击和防静电保护领域。在国内，公司为海尔集团、中兴通讯、正泰电器、浙江德力西体提供产品。同时公司产品也出口至韩国、日本、西班牙和中国台湾等国家和地区，并且对外出口数额逐年提高。公司主营产品为功率半导体芯片和功率半导体器件。功率半导体芯片决定功率半导体分立器件性能的核心，在经过后道工序封装后，成为功率半导体分立器件成品。公司主营业务收入占营业收入的比重均超过97%，主营业务突出，其他业务收入占比较小。公司2020年功率半导体芯片营收为2.84亿元，同比增长82.54%;功率半导体器件营收为7.11亿元，同比增长41.21%亿元。公司功率半导体芯片销售额占比不断增长，公司2020年及2021年一季度MOSFET芯片的销售金额增长较快。
公司创办于1995年，于2017年3月在深交所上市。截至2021年3月，黄善兵直接持有捷捷微电3897.6万股(7.94%)，黄善兵和黄健(黄善兵之子)通过捷捷投资持有发行人1.37亿股(27.86%)，黄健和李燕(黄善兵儿媳)通过蓉俊投资持有发行人1094.4万股(2.23%)，黄善兵、黄健和李燕三个人合计持有发行人1.87亿股，占38.03%的股权，为发行人共同实际控制人。
2020年公司营业收入达到10.11亿元，同比增加49.99%;2020年公司归母净利润为 2.83亿元，同比增加49.45%。2018-2020年公司营业收入复合增长率为32.88%，主因公司募投项目的投产提升了公司产能;且受中美贸易摩擦影响，半导体产业链正在加速向国内转移，进一步促进了公司业务规模的提升。2020年公司综合毛利率为46.70%。明显高于同业平均水平。与同行业相比，公司综合毛利率较高，主因公司晶闸管系列市场占有率较高，市场影响力和自主定价能力强。公司晶闸管定位于替代进口的中高端产品，因此晶闸管系列的毛利率较高。
期间费用率较为稳定，2020年期间费用率为17.17%，增加4.48个百分点。其中管理费用率为6.18%，与2019年持平;销售费用率为3.58%，下降0.69个百分点;主因受益于国产替代以及下游行业需求的不断增加;财务费用率为0.05%，增加3.33个百分点扭亏为正;研发费用率为7.36%，增加1.84个百分点;研发人员数量增加，研发领用材料以及研发设备产生的折旧费用增加。2020年公司经营活动产生的现金流量净额为2.29亿元，同比增长14.90%。公司经营活动产生的现金流量状况良好，主要由于公司具有较强的盈利能力，且现金转化能力强，盈利质量好。
上下游供需较为稳定，市场需求不断增长
单晶硅作为为生产半导体分立器件的上游行业，市场区域饱和，供需基本平衡。截至2021年6月4日，单晶硅片单价为0.54元/片。单晶硅价格较为稳定，成本可控。引线框架和硼源等化学试剂的市场也供应充足，市场价格较为稳定。功率半导体下游行业分布广阔，功率半导体分立器件是连接弱点和强电的桥梁。为高效合理利用电能，现在发达国家75%需要经过功率半导体分立器变换或控制后使用。目前我国经变换后使用的电能仅为30%，达不到电力电子技术才能实现的效果。随着我国能源节约政策的深入落实，下游市场将有较大发展空间。半导体分立器件行业市场规模逐渐扩大。随着下游计算机、消费电子、汽车电子、工业电子等众多下游行业呈现较快增长，国内半导体分立器件行业也呈现蓬勃发展的态势。2013年，我国半导体分立器件行业的整体销售规模为1536亿元，截至2019年销售规模已达2772亿元;2013-2019年我国半导体分立器的销售规模年均复合增长率达到10.51%，增长幅度较快。其中，半导体功率器件仍是带动中国半导体分立器件市场加速增长的主要动力。
半导体进口减少，国产替代
半导体分立器件进口逐步下降，进口替代成为趋势。根据中国半导体行业协会统计，2014年半导体分立器件进口额为313.8亿元;2014年后中国半导体分立器件的进口金额开始逐步下降，2019年进口额为261.6亿元，相较于2014年进口额下降了16.63%。这不仅因为国家高度重视半导体行业的发展，出台了多项鼓励政策大力扶持包括分立器件在内的半导体行业。也由于在中美贸易摩擦、新冠疫情背景下，国内越来越多的电子产品企业为保障供应链安全问题和降低产品成本，开始转向国内优秀厂家。可以预测，未来进口替代将进一步增加，国内半导体市场将逐步扩大。
国内半导体行业的主要上市公司中，华润微、扬杰科技、台基股份、华微电子、士兰微和捷捷微电的部分产品类别相近，是捷捷微电的国内主要竞争对手。从存货周转率看，华微电子2018-2020应收账款周转率流动性最好;捷捷微电处于中间水平。捷捷微电2018-2020应收账款周转率分别为3.82、3.69、4.06;变化不大。
半导体优质企业，加大研发投入成长可期公司晶闸管系列市场占有率较高，市场影响力和自主定价能力较强。晶闸管定位于替代进口的中高端产品，因此晶闸管系列的毛利率较高。2020年晶闸管芯片的毛利率为65.04%，晶闸管器件的毛利率为56.25%。2019年，全球晶闸管市场规模为7.78亿美元(约54.47亿人民币)，亚太市场晶闸管市场规模为2.81亿美元(约19.68亿人民币)。2019年公司晶闸管销售收入为3.33亿人民币，公司估算公司晶闸管业务在亚太市场的市占率约为16.89%，全球市占率约为6.10%。公司将扩产功率半导体“车规级“封装产业化项目。车规级大功率器件和电源器件，与公司现有MOSFET器件属于同一范畴，但是封装形式、市场定位及应用邻域不同。项目达产后可实现营业收入为20.57亿元，高于现有MOSFET器件收入，主因项目比现有MOSFET产品的封装形式更为先进，产品单价和附加值更高。项目达产后毛利率将比MOSFET毛利率更高;车规级大功率器件毛利率为32.95%，为最新的第四代功率半导体封装技术，而公司现有的MOSFET器件封装形式主要为TO、SOP等传统封装形式。
公司加大MOSFET研发投入，新的营收途径即将形成。公司2020年大力投入研发，研发费用为7438万元，同比增长100.08%，研发费用率达7.36%，同比提升1.84个百分点。公司诸多项目为MOSFET相关，如2020年完成60V/100V N型分离山沟槽MOSFET及多性能沟槽型MOSFET研发。2018年公司开始增加MOSFET业务;2018年MOSFET芯片的毛利率为5.95%，MOSFET器件的毛利率为22.36%。2020年MOSFET芯片毛利率达到21.71%，MOSFET器件毛利率维持在19.63%。MOSFET由于技术和工艺难度，还较大程度依赖进口。国内功率MOSFET市场主要由英飞凌、安森美占据了近一半市场。因此MOSFET领域国产替代空间市场可观。
申购建议
捷捷微电收盘在31.23元，处于近两年的偏高位;对应PE为67.3倍，近两年的中位附近;对应PB为9.1倍，在近两年的偏高位，股价的安全边际稍弱。发行人评级AA-，估算债底价值约80.5元，债底保护一般;转股价值约107.7元，建议积极申购。
