南银转债783009投资价值分析
南银转债 对应正股：“南京银行”，此次发行规模 200亿元，债券评级AAA ，转股价值 100.89，转股溢价率 -0.88%，到期赎回价 107元。
转债信息
债底为89.34元，YTM为1.81%。南银转债期限为6年，债项评级为AAA，票面面值为100元，第一年0.20%,第二年0.40%,第三年0.70%,第四年1.20%,第五年1.70%,第六年2.00%到期赎回价格为票面面值的107%(含最后一年利息)按照中债6年期AAA企业债到期收益率(2021-6-7)3.7679%作为贴现率估算，债底价值为89.34元，纯债对应的YTM为1.81%，具有一定的债底保护性。
平价为101.19元。转股期为自发行结束之日起满 6个月后的第 1 个交易日起至可转债到期日止。初始转股价10.1元/股，南京银行(601009.SH)2021-6-9的收盘价为10.22元，对应转债平价为101.19元。南银转债的下修条款为：15/30，80%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：0，0%，该转债的条款设置中性。
总股本稀释率为16.52%。若按南银转债(113050.SH)初始转股价10.1元/股进行转股，转债发行对总股本和流通盘的稀释度分别为16.52%和18.93%，股本摊薄压力一般。
正股基本面
多元股东、无实控人的城商行。截至2021年Q1，公司第一大股东法国巴黎银行持有其13.92%的股权，为其单一最大股东，南京市国资委通过紫金投资集团、高科投资公司、南京市国资控股公司控制公司22.06%的股权，此外公司还有江苏交控、幸福人寿等多个股东，股权结构多元，并不存在控股股东与实控人。因为公司地处南京，因此南京乃至江苏省业务为主，2020年公司贷款总额为6,745.87亿元，其中江苏省5,625.65亿元、占比83.39%，其中南京市2362.65亿元、占比35.02%，江苏省除南京市以外的其他省市占比也不低，且每年的增长主要来自于江苏省。
贷款规模维持两位数增长，个贷占比逐年上升。2021年一季度公司对公贷款5278.77亿元、个人贷款2140.63亿元，比2020年末分别增长20.48%、7.48%，公司贷款保持快速增长;个人贷款与公司贷款占比分别为28.85%、71.15%，近年公司个人贷款业务规模增长速度不及公司，占比自2019年开始略有下降。
从信贷扩张的角度来看，南京银行仍有一定空间。2021年一季度公司的贷款占生息资产比例为46.7%，比此前有所提升，但是比起城商行平均50.13%的水平仍然有一定提升空间;此外从资本充足率的角度来看，此前公司的资本充足率略低于城商行平均水平，而今年以来，公司通过非公开发行等方式对一级资本进行补充，此次转债发行转股后后也将按照监管要求补充核心一级资本，届时公司的资本充足率将进一步提升，为公司后续信贷扩张提供发展空间。
不良贷款率远低于行业平均、处于领先水平。南京银行的不良率一直在1%以下，远低于城商行平均水平，在城商行中仅次于宁波银行。
拨备率远高于行业平均。从不良贷款拨备率指标来看，公司拨备率2014年来快速提升，最新值为393.85%，远高于行业平均水平，在城商行中仅次于宁波银行与杭州银行。
净息差水平略低于城商行平均。从盈利能力的角度来看，南京银行的净息差与行业变动趋势基本相同，不过略低于城商行平均水平，不过2021Q1已经提升至1.96%。从ROE来看，南京银行ROE一直保持在15%以上的较高水平，高于行业水平。
利润增速与行业基本相当。从盈利增长能力来看，2014年至2018年间公司利润均保持15%以上的增速，2021Q1归母净利润同比增长9.3%，与行业平均基本相当，保持较快的盈利增长水平。
投资建议
预计南银转债上市首日价格在111.33-113.34元之间。按南京银行2021-6-9的收盘价10.22元测算，当前南银转债平价为101.19元,略高面值。可参照定位相似的可比标的为杭银转债，其上市平价为95.55元，上市首日转股溢价率为19.3%。预计南银转债上市首日转股溢价率在10-15%之间，对应的上市价格在111.33-113.34元区间。
预计中签率0.063-0.088%。南银转债总申购金额为200亿元，假设配售比例为40%，那么留给网上网下投资者的申购金额为120亿元，若网上申购户数为800万，平均单户申购金额为100万元，网下申购户数为7000~9000户，平均单户申购金额为10亿元，测算下来中签率在0.063-0.088%之间。
整体来看，南银转债条款设置中性，当前平价略高于面值，具备一定吸引力。建议一级积极配置。
