南银转债783009正股基本面分析

2021年6月15日南银转债发行，积极参与申购。

转债基本条款分析

南银转债发行方式为优先配售、网上和网下发行，债项评级AAA，主体评级AAA。发行规模为200.0亿元，初始转股价格为10.10元，参考公告发行日正股收盘价格10.47元，转债平价103.66元，参考同期限(6年)同评级(AAA)的中债企业债到期收益率(2021年6月10日)为3.79%，到期赎回价107元，计算纯债价值为89.25元。综合来看，债券发行流动性较好，评级较高，债底保护性较好。博弈条款略严，无回售条款，下修条款(“15/30，80%”)偏严，赎回条款(“15/30，130%”)正常。

正股分析：做强做精做出特色，力争一流

1、经营业绩指标稳健

南银转债正股南京银行系南京地区的城市商业银行，主要业务开展在江苏省内。目前南京银行下辖17家分行，200家营业网点，基本实现江苏省内机构全覆盖，并在北京、上海、杭州等城市重点布局。从营收区域占比看，南京银行2020年约88%的营收来自于江苏省内。截至2020年12月31日日，省外贷款最大的3个区域为上海、北京和浙江，分别达到366.88亿元、405.91亿元和347.42亿元，总额占比分别为5.44%、6.02%和5.15%。

“做强做精做出特色，成为中小银行中一流的综合金融服务商”是南京银行的战略愿景。围绕客户和科技两大主题，公司主营业务包括零售金融板块业务、公司金融板块业务和金融市场板块业务等。2020年南银理财子公司顺利开业，成为江苏省内首家获批筹建、首批获准开业的城商行系理财子司，金融市场特色进一步增强，资管业务发展迎来新起点。此外，公司持有鑫元基金管理公司80%股份。

南京银行主要展业区域为江苏省，地处中国长三角地区，是中国经济发展最快、最发达的省份之一，主要经济指标均处于全国前列。南京银行总部位于南京市，在南京地区积累了大量的集团客户资源和优质中小企业客户资源，公司巩固在南京地区竞争优势的同事，积极拓展在长三角内和全国主要经济都市圈的经营。公司2020年实现营业收入344.65亿元，较上年同期增长6.24%;实现归属于上市公司股东的净利润131.01亿元，较上年同期增长5.20%，经营业绩实现良好增长态势。2021Q1，南京银行实现归母净利润40.99亿元，同比增速抬升至9.30%。近年来公司资产规模保持增长，截至2020年末，公司总资产规模超过1.5万亿，较上年末增长12.93%;存款总额9,462亿元，较上年增长11.33%。

2、“存款立行”，资产质量过硬

负债端，公司主要负债为存款，吸收存款是南京银行主要的资金来源，南京坚持“存款立行”的指导思想，通过扩大客户规模、提升客户服务、强化业务联动等手段，不断扩大存款来源，夯实存款基础，推动公司存款的稳定增长。年报显示，2020年公司对公存款余额7391.79亿元，同比增加7.98%，对公存款占全部存款78.12%，负债端表现稳定。同时，公司不断优化负债结构，2020年负债平均成本率为2.61%，同比下降0.20个百分点。

资产端，主要为发放贷款为主。2020年，公司积极布局区域主导产业和战略性新兴产业实体客户，坚持稳健合规与审慎经营，全年贷款投放排名前三的行业是租赁和商务服务业、批发和零售业、制造业。2020年末，公司对公贷款余额4754.14亿元，同比增加19.68%，对公贷款占全部贷款70.47%。受LPR改革与宏观经济环境影响，2020年贷款收益率同比下降0.16个百分点，资产端收益水平也相应下降，生息资产收益率4.60%，同比下降0.20个百分点。南京银行近年来净息差均保持平稳运行，2020年南京银行净息差为1.86%，较2019年提升0.01个百分点，几乎持平。公司净息差在股份行转债和城商行转债中处于下游水平，略高于上银转债正股。

南京银行持续严格控制信贷风险，不断完善风险管理制度体系并努力提高风险管理水平，2015年以来，南京银行不良贷款率持续维持较低水平。2020年年报显示南京银行的不良贷款比率为0.91%，较上年提升0.02个百分点;2021年一季报不良贷款率0.91%，与年初持平较。横向比较看，南京银行不良率低于股份行和城商行转债正股。拨备覆盖率方面，2020年南京银行拨备覆盖率391.76% ，较2019年度有所下降25.97个百分点，主要原因是公司在报告期内加大不良贷款核销处置力度，2021Q1公司拨备覆盖与2020年末基本持平。横向比较看，在股份行转债和城商行转债中，南京银行拨备覆盖率保持较高水平，仅次于杭州银行。

转债上市初期价格分析

转债首日目标价119-122元，建议积极申购。截止至2021年6月10日，南银转债平价在103.66元，参考同行业，评级相似的可比转债无锡转债(评级AA+，存续债余额29.21亿元，平价103.45，转债价格117.10，转股溢价率13.19%)和苏行转债(评级AAA，存续债余额50.00亿元，平价99.38，转债价格117.25，转股溢价率17.98%)，南银转债定位应高于无锡转债，接近苏行转债，南银转债上市首日转股溢价率水平应该在【15%，18%】区间，转债首日上市目标价在119-122元附近。

我们判断，1、转债评级较高，发行规模较大，转债流动性较强，债底保护性较高，机构入库容易;2、公司立足于江苏地区，深耕南京，逐渐扩展自身业务规模，积极向零售和交易银行转型，非利息收入占比逐年增加，和公司战略保持一致;3、公司不良率较低，处于上市城商行中较低水平，资产质量较高，风险控制能力较强，近年来不断补充净资本规模，有望推动公司业务规模的扩大;4、公司ROE水平较高，处于上市城商行中较高水平，股东回报率较高。

综合分析，我们预计南银转债首日上市转股溢价率在15%-18%附近，对应价格在119元-122元附近，建议积极申购。

转债打新中签分析

预计首日打新中签率0.1463%~0.1707%附近。根据最新财报数据显示，正股南京银行前两大股东为法国巴黎银行和南京紫金投资集团(13.92%/11.92%),合计持股比例25.84%，前十大股东持股比例59.28%，公司股权结构较为集中，机构投资者持股比例较高，大股东股权质押比例较低，市场关注度较高。我们假设本次老股东配售比例30%~40%，则南银转债留给市场的规模为120.00亿元~140.00亿元。

当前南银转债设置老股东配售、网上和网下发行组合方式，近期发行的银轮转债(AA，发行规模7.00亿元)、捷捷转债(AA-，发行规模11.95亿元)，网上有效申购户数约820万户/828万户。假定南银转债有效申购户数为820万户，按照打满计算(单户申购上限100万)中签率在0.1463%~0.1707%附近。