降息,还有多远?

2022-08-10 经济 3174阅读 投稿By:李原远
 

在前一段的发展报告中,对未来利率下行的发展趋势有了新的认识,更要对未来全球长期保持低利率以及国内需要引导的利率下行做出基本的判断。近半个月以来宏观环境又在发生着重要的变化,市场对央行降息的预期越发强烈,值得我们引起足够重视。

1.外部环境持续恶化

从外部环境来看,中美贸易摩擦再起波澜、日韩贸易摩擦也在持续升级、作为第四大经济体以及欧洲经济引擎的德国经济再度萎缩、国债收益率持续倒挂、采取降息的央行继续增加、全球股市纷纷下跌、黄金受避险情绪影响持续走高等等,全球经济拉响警报。

2.国内经济数据显示下行压力继续加大

从内部来看,7 月份经济及金融数据几乎全面低于预期,经济下行压力继续加大:

(1)工业增加值下滑,PPI 显示通缩压力,社融、贷款数据全面回落。

工业仍处于主动去库存的过程中,一季度所显示的被动去库特征昙花一现,二三季度或继续呈现主动去库状态,但随着前期政策的传导以及政策力度如果继续加大,也不宜过分悲观,三季度末四季度仍可能再次出现被动去库的短周期经济企稳迹象。

(2)受不刺激房地产的定力、工业通缩迹象、融资成本仍偏高、信用传导、杠杆约束等因素影响,投资低迷。

(3)出口相对较好,欧盟、东盟等地区的出口增加明显,人民币贬值一定程度上或减缓关税的影响,但外部环境持续恶化,出口对经济的贡献有限。

(4)消费回落,居民杠杆形成挤压。

3.通胀方面除猪肉等食品价格因素外,压力还不足以限制货币政策

7 月 CPI 同比增长 2.8%,前值 2.7%。其中食品方面,猪肉、鲜菜与鸡蛋同比涨幅持续扩大,水果价格小幅下跌,但同比亦居于高位。

大量产能淘汰下,下半年猪肉价格单边上涨几成定局,7 月价格环比再度上行7.8%,同比涨幅扩大至 27%,影响 CPI 同比上涨约 0.7 个百分点;非食品项价格则依然低迷。交通和通信项 7 月同比跌幅扩大至-2.1%,居住项同比涨幅持续下降至 1.5%。

经济下行压力、PPI 通缩与国际油价下跌的环境下,非食品 CPI 难有抬升。7 月 PPI 同比下跌至-0.3%进入负区间,环比下跌 0.2%。在翘尾因素持续回落的基础上,国际原油价格的下行与国内黑色价格的暴跌使得PPI 加速进入负区间,三季度工业品价格陷入通缩,需求不振,主动去库存,带动工业生产回落并在工业品价格上有所体现。

4.引导利率下行,可能还需降低存贷款基准利率

结构性的“精准滴灌”仍是主导方向,利率市场化改革、理顺利率传导、防止资金流入房地产、防范系统风险以及引导经济转型需要货币政策更加灵活的运用,但在内外部环境压力不断加大的情况下,全面降准降息的可能性也在不断提高。

最后,从宏观市场判断中去思索,随着季节性消费、开工旺季的来临,短周期的经济最大的不确定因素来自贸易谈判和国际市场,而黄金仍然是对冲风险的重要配置。

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