国债利率是多少？国开债利差变化
周二利率先下后反弹。尾盘在下周国债供给增加的情况下，利率有小幅的反弹，但是最终利率较前一日交易日下行幅度在1bp以内。相比之下，30年国债表现更稳定。当天是利率下行主要归结为：(1)资金面逐步宽松。虽然临近月末资金面依然可能波动，但整体较此前市场预期的要宽松也是事实。(2)黑色系再度下跌。在国务院常务会议二次提及下，黑色系的下跌趋势已经形成，后期何时止跌不得而知。下午黑色系的下跌推动了利率的下行。(3)人民币升值对债券市场的利好。
展望后期，我们认为：(1)一般而言，基本面决定利率的趋势。目前驱动利率下行的基本因素还没有发生改变，这几日人民币升值的预期又再度增强，对利率下行增添了新的利多。
(2)事件方面，目前国内出现零星的疫情，和输入型疫情相关。这也充分说明，在国外疫情依然严重的情况下，国内的防控不能松懈。
(3)虽然利率下行速度超过市场多数机构的预期，但从市场情绪看，机构止盈的意愿还不够强烈。这说明依然有不少机构持券待涨。即使是盘中有阶段利率反弹，也不乏加仓的机构，说明市场需求依然较为旺盛。此外，最近30年国债表现一直稳定。我们认为30年国债可以作为市场变化的情绪指标。它的利率稳步下行，说明市场情绪依然偏乐观。
(4)下周3年和7年国债各550亿，国债供给较这周提高。目前需求旺盛，国债供给单周增加也较为有限(本年度也出现过多次单天供给超过1100亿的情况)，料对市场的影响不大。
整体而言，我们认为目前利率下行趋势仍在，建议机构持券待涨。如果欠配的机构，建议把握利率可能出现的反弹，积极配置。
从国开-国债利差变化角度看市场
一般来说，我们简单可以将国开债作为交易盘代表，其与国债的利差可展现交易盘较之于配置盘或整体市场的相对强弱。从历史上看，10年国开-国债利差与整体收益率走势相关性极高，其背后的隐含意义是：牛市的时候，交易盘买盘活跃，国开债收益率下行较快，而配置型需求则是逐步释放，国债的下行会略慢于国开，导致国开-国债利差缩小。熊市的时候，则是相反，国开作为交易盘卖盘力量较大，甚至有部分做空的投资者参与其中，导致收益率上行更快;而配置盘因存在被动需求，成为市场稳定器，导致国债的上行幅度会低于国开，由此导致国开-国债利差扩大。
今年10年国开-国债利差走势与债券市场收益率的整体走势基本符合以上规律，但是4月中下旬以来，事情发生变化，在收益率下行期间，国开-国债利差反而在拉大(见下图)。
我们认为以上现象可能说明两个问题：第一，4月中旬10年国开债收益率处于3.5左右的关口，这是1月中旬低点，交易盘有所犹豫，不排除部分机构开始止盈或做空，导致国开债收益率下行相对迟缓。第二，部分机构存在欠配，配置需求较强，国债收益率的下行更为坚决一些。
以上两个方面，对后续交易具有重要参考：首先，市场部分投资者担心近期收益率再度快速下行后出现一定幅度反弹，因交易盘前期存在犹豫，可能手中筹码有限，即使止盈盘出现，对收益率的冲击也相对温和。其次，需要关注配置力量的持续性。从我们近期与机构交流、数据分析及市场反应来看，短期内机构仍存在较强的配置动力。综上，我们认为债券市场收益率反弹空间不大，投资者不必担心，持券待涨是不错的策略。
