私募开启了“醉市”和证券“崛起”的深层逻辑：领先分层时

市场似乎跟随上周的“醉”和“银行保险双轮驱动”，周一（11月23日），白酒，银行和保险继续表现，同时券商股也参与了市场。

为什么烈酒？ 证券公司的集体崛起是什么？ 从驱动逻辑上看，《红周刊》记者采访的投资者认为，白酒板块与证券板块上涨的催化剂相同，都是由业绩推动的。 具体到投资机会，他们认为，与投机中的二三线白酒企业相比，龙头线的长期确定性更高；在证券公司，传统证券公司和互联网证券公司竞争不在同一水平，后者的后劲更大。

白酒和经纪股票的催化剂

预计两者都将大幅增加

据记者介绍，截至11月23日，白酒指数（沈湾，884705)为78502.03，上涨2.82%；经纪指数801193）为7234.28，尾盘上涨2.11。 同期沪深300指数报5005.03点，尾盘上涨1.25。

但根据近期市场表现，两个板块上涨的起点并不相同，如白酒板块上涨是第四季度以来市场的延续，券商板块更像是“久坐”后的“起床”（见图1，图2）。

图1白酒指数的近期趋势

图2凭单指数最近趋势概览

“我认为白酒股的主要推动力是业绩的提升，”格雷资产(Gray Assets)驻北京的总经理张可兴(Zhang Kexing)仅从白酒驱动的逻辑就告诉记者。 由于今年的疫情，许多二三线白酒的性能在小幅增长甚至下降。那么明年（业绩）会根据今年基数低，会有比较高的增长。 而且，从总消费从个股来看，白酒股在大幅上涨前处于相对较低的估值水平，毕竟其他餐饮板块的估值应该是最低的。 因此，基于这样的“性价比”优势，白酒指数达到了一个新的高度。 “

雪球投资董事长李昌民进一步解释说：“酒业公司跟踪更好，即使有短期问题，现在我生活更好，泸州老窖，例如，有1.5亿元的资金在银行‘失去’，水井坊，单位是ST(愿意现在ST)等等。 从价格战可以看出，因为其他行业的价格战是降价，而白酒企业的价格战是提高价格。同时，白酒企业还具有交易、投资、收藏三重属性，尤其是白酒龙头，还具有品牌、渠道和产品三重优势。” 李说，由于白酒股的高度确定性，以及“牛市效应”，导致一线领先、二线和三线白酒股上涨，随着科技板块今年早些时候的上涨，即使有“葡萄酒”属性，黄酒、红酒和啤酒等股票也加入了上涨阵营。

白酒预期业绩确定性高，券商业绩不差。 李昌民指出，在登记制度和市场牛市氛围下，券商业绩总体良好。 而且，券商板块的“联动性”很强，即一只股票上涨后，就会有整个板块的股票上涨。 券商板块，是由国联证券（行情601456，诊断股）被纳入MSCI指数。

二三线白酒企业竞争激烈

机会不多了

从行业地位资本结构来看，白酒股是外资持有量最大的板块。 数据显示截至11月20日在北方持有的白酒股市值为2733.81亿元，而在北方持有较大股份的银行股市值仅为1440.42亿元，几乎是后者的两倍。 随着外资的不断流入和国内机构资本的不断增长，越来越多的资本流向白酒股。

张可兴认为，虽然在短期内，一线龙头和二三线白酒股均强劲，较明年业绩明显提升预期。 “但从长远来看，包括次高端和低端白酒公司在内的二线和三线白酒公司没有特别明显的竞争优势，不能非常肯定其未来的长期业绩。” 所以他觉得二三线酒公司的长期投资价值比较低。

他还说，白酒是个人客户的消费产品，所以，投资的主要逻辑是看消费者未来购买的趋势，即消费者的思维。 也就是说，消费者对未来此类产品的看法，决定了该产品护城河的深度。 第二，由于中国是一个人口14亿的大国，消费者之间存在着巨大的差异，因此我们需要将葡萄酒公司划分为不同的“价格区间”，并在不同的“价格区间”中找到一些特别具有竞争优势的企业。 如果在1000元以上的“价格区间”，贵州茅台，葡萄酒基本处于无可匹敌的垄断地位；在800-1000之间，泸州老窖1573，五粮液，磋商股)也将具有比较竞争优势。 但是，呃，它将来可能会被一些次高端品种侵蚀或影响，所以护城河不如贵州茅台。 并在400-800元的次高端“价格带”中，存在如剑南春，洋河股份，山西汾酒诊断单元0809)等品种，更具竞争力。 最后，高端白酒的供给端（酒厂的供给）和1000元及以上“价格带”的社会需求远未饱和，长期仍有较大的增长空间。

张可兴对白酒护城河和竞争力分析的结论是，高端白酒的投资确定性较高。

对此，李昌民表示，规模以上白酒企业年产量大幅下降，如2003-2005年的1300万吨，但去年只有780万吨。 而且现在喝酒的人数也不如以前了。 但现在喝好酒的人越来越多，比如毛武志的高端品牌受到消费者的追捧。 也就是说，除非有很大的变化，否则一些没有竞争力的企业将被淘汰。

李昌民承认，ST一直愿意杀机，因为当时的老酒是12万吨。 据其测算，即使以市场价格出售资产，最高可销售至1000亿元左右。 但现在，基本上很难找到廉价的白酒股票。 如果投资估值的一线龙头白酒股，如果是1-2年投资的时间维度不便宜，但如果是3-5年的时间维度还可以买。 “

互联网经纪人将对传统经纪人产生部分替代效应

类似白酒投资价值分层，券商板块也出现了不同的投资机会。

此前采访记者中信建投（行情601066，咨询股）非银行负责人赵然表示，证券公司可分为头部综合性大型证券公司和特色精品证券公司。 行业增长和集中的贝塔，如据Wi，有利于综合证券公司据nd统计，2019年前十大证券公司的承销收入占行业的62.34%，而自2020年以来，这一数字已达到64.96。 而这些谣言是短期的，不能伪造，而投资更多的是“买入预期，卖出事件”，所以特殊的精品经纪会有“彩票”收入。

但实际上，经纪人的分布不仅是头部和特征的区别，还有互联网证券公司和传统证券公司。 并根据其运营情况，互联网经纪人不断“弯道超车“。 例如，互联网券商龙头东方财富，2017年至2019年，券商收入分别为8.59亿元，10.53亿元和16.62亿元，而传统券商如中信证券，单位，同期券商收入分别为108.15亿元，98.94亿元和95.54亿元。

李昌民认为，传统券商和互联网券商的竞争水平并不相同，就像去同一个目的地一样，一个靠步行，一个靠飞机。 他还表示，互联网经纪人将对传统证券公司产生部分替代效应。 根据全球互联网证券公司的发展经验，互联网证券公司一般只剩下两三家。