兴业证券：四序度医药板块连接回复态势构造性机会超过

投资重心

2020Q4连接逐季回复态势，终年功绩加快趋向鲜明：咱们对中心保护的57家医药上市公司2020终年功绩进行了猜测，估计2020终年净成本增长速度超过50%的有10家；净成本增长速度30%-50%的有11家；净成本增长速度20%-30%的有17家；净成本增长速度0-20%的有11家；净成本同期相比下滑的公司有7家；进行筹备情景猜测革新但暂不猜测成本端的公司共1家。

投资策略：从2020Q4单季度来看，医药板块各个细分行业进一步回复，暂时海内部处理事生存仍旧基础回复平常，同时病院门诊量、手术量也正向平常程度逼近，固然四序度海内多地展现疫情反弹，但跟着世界性疫苗打针处事的有序促成，咱们估计海内疫情仍将处于可控范畴内。过程此次大众卫惹事件的检验，群众对于调理安康的关心度越来越高。细分来看，咱们估计调理功效、革新药财产链、调理东西、私费耗费类板块公司四序度功绩展示较好。

预测2021年，咱们倡导关心(1)调理功效+私费耗费：耗费调理板块是医保免疫性板块，且一致种类2020H1遭到疫情反面感化，2021年功绩高延长决定，不妨逢低构造限制从长久来看客户阶段性疫谍报复的各赛道龙头企业，包括调理功效中的爱尔眼科、金域医学、通策调理；药店龙头益丰药房、大参林、潜心堂、老翁民；品牌耗费品中的片仔癀、云南白药、同仁堂；私费调理中关心医保外种类，比方我武生物、艾德生物、长春高新技术等。(2)革新药及财产链：倡导投资人关心个中的大市场价值龙头——药明康德、泰格医药、药明生物等，细分赛道中具备出色展示的公司——凯莱英、康龙化成、药石科学技术、艾德生物等；研究开发、商场准入、出卖等多方面体例性上风的Big Pharma:恒瑞医药、华夏生物制药、翰森制药；新兴的Biotech公司：限制完备BIC、FIC后劲的企业，如信达生物、君实生物、诺诚健华、康方生物、康宁杰瑞制药、博瑞医药；(3)高成长赛道之调理东西：新一代自决革新进口代替的调理东西企业从更长久来看将会合临估值体制复活(一致之前的革新药Pipeline估值)和成长提速的机会，关系公司如彩色B超化学发光的迈瑞调理、安图生物、新财产；内镜耗材南微医学；骨科耗材三友调理；TAVR范围的启明调理、沛嘉调理；积极脉、外周耗材、电心理范围的微创调理、心脉调理、惠泰调理等。(4)高成长赛道之疫苗：希望迎来“量价齐升”行情，倡导关心长春高新技术、康泰生物、华兰生物、康希诺生物、智飞生物；(5)血成品：2021年白卵白将会存在量价齐升的大概，血成品行业完备长久投资价格。引荐关心天坛生物、华兰生物等。

妨害提醒

限制目的Q4功绩不达预期，新冠疫情缺点定性，商场比赛加重，行业策略严酷程度超预期

█ 2020终年功绩前瞻大概浏览

2020终年功绩加快趋向鲜明：咱们对中心保护的57家医药上市公司2020终年功绩进行了猜测，估计2020终年净成本增长速度超过50%的有10家；净成本增长速度30%-50%的有11家；净成本增长速度20%-30%的有17家；净成本增长速度0-20%的有11家；净成本同期相比下滑的公司有7家；进行筹备情景猜测革新但暂不猜测成本端的公司共1家。

估计2020终年同期相比净成本增长幅度50%以上的公司，共10家：贝达药业(同期相比延长147%-151%，EPS1.38-1.40元(定增后))，万泰生物(同期相比延长230%-275%，EPS1.59-1.81元)，药明康德(同期相比延长60%-65%，EPS1.22-1.25元)，九洲药业(同期相比延长51%-57%，EPS0.44-0.46元)，泰格医药(同期相比延长90%-110%，EPS1.83-2.02元)，康龙化成(同期相比延长85%-90%，EPS1.27-1.31元)，健帆生物(同期相比延长49%-53%，EPS1.06-1.09元)，鱼跃调理(同期相比延长121%-143%，EPS1.66-1.82元)，金域医学(同期相比延长230%-270%，EPS2.89-3.24元)，大参林(同期相比延长47%-57%，EPS1.57-1.67元)。

估计2020终年同期相比净成本增长幅度30-50%的公司，共11家：迈克生物(同期相比延长38%-48%，EPS1.30-1.40元)，心脉调理(同期相比延长40%-55%，EPS2.76-3.05元)，智飞生物(同期相比延长38%-41%，EPS2.05-2.08元)，健友股份(同期相比延长34%-42%，EPS0.87-0.92元)，凯莱英(同期相比延长35%-40%，EPS3.08-3.20元)，昭衍新药(同期相比延长40%-45%，EPS1.10-1.14元)，丽珠大众(同期相比延长33%-38%，EPS1.83-1.90元)，海尔生物(注：此处数据为收入端，同期相比延长35%-38%)，爱博调理(同期相比延长40%-53%，EPS0.99-1.07元)，迈瑞调理(同期相比延长36%-42%，EPS5.22-5.44元)，益丰药房(同期相比延长35%-41%，EPS1.38-1.44元)。

估计2020终年同期相比净成本增长幅度20-30%的公司，共17家：恒瑞医药(同期相比延长22%-25%，EPS1.22-1.25元)，爱尔眼科(同期相比延长25%-31%，EPS0.42-0.44元)，三友调理(同期相比延长25%-27%，EPS0.59-0.61元)，大博调理(同期相比延长24%-26%，EPS1.43-1.46元)，伟思调理(同期相比延长28%-31%，EPS1.87-1.91元)，康泰生物(同期相比延长20%-25%，EPS1.01-1.05元)，药石科学技术(同期相比延长15%-25%，EPS1.14-1.24元(定增后))，泰坦科学技术(同期相比延长23%-27%，EPS1.20-1.24元)，佰仁调理(同期相比延长26%-31%，EPS0.83-0.86元)，华兰生物(同期相比延长17%-27%，EPS1.07-1.16元)，万东调理(同期相比延长27%-31%，EPS0.40-0.41元)，老翁民(同期相比延长21%-30%，EPS1.51-1.62元)，潜心堂(同期相比延长22%-26%，EPS1.24-1.28元)，安康元(同期相比延长17%-23%，EPS0.54-0.56元)，云南白药(同期相比延长19%-35%，EPS3.90-4.43元)，艾德生物(同期相比延长20%-25%，EPS0.73-0.76元)，乐普遍向上调整理(同期相比延长23%-33%，EPS1.17-1.27元)。

估计2020终年同期相比净成本增长幅度0-20%的公司，共11家：华东医药(同期相比延长4%-6%，EPS1.68-1.71元)，复星医药(同期相比延长9%-14%，EPS1.41-1.48元)，上海医药(同期相比延长8%-11%，EPS1.55-1.59元)，安图生物(同期相比延长1%-10%，EPS1.73-1.89元)，康弘药业(同期相比延长5%-15%，EPS0.86-0.94元)，恩华药业(同期相比延长15%-20%，EPS0.76-0.79元)，天士力(同期相比延长0%-10%，EPS0.66-0.73元)，通化东宝(同期相比延长10%-15%，EPS0.44-0.46元)，甘李药业(同期相比延长7%-11%，EPS2.21-2.30元)，新财产(同期相比延长16%-23%，EPS2.17-2.30元)，我武生物(同期相比延长(-5%)-5%，EPS0.54-0.60元)。

估计2020终年同期相比净成本下滑的公司，共7家：科伦药业(同期相比延长(-20%)-(-8%)，EPS0.52-0.60元)，南微医学(同期相比延长(-15%)-(-0%)，EPS1.94-2.28元)，华润三九(同期相比延长(-18%)-(-10%)，EPS1.77-1.94元)，同仁堂(同期相比延长(-15%)-(-10%)，EPS0.61-0.72元)，康缘药业(同期相比延长(-45%)-(-35%)，EPS0.47-0.56元)，济川药业(同期相比延长(-22%)-(-10%)，EPS1.55-1.79元)，开立调理(同期相比延长(-2%)-(-1%)，EPS0.24-0.25元)。

暂不猜测同期相比变革幅度的公司，共1家：天智航(因为2019年同期可比数据为负，暂未给出同期相比变革数据)。

█ 投资策略

从2020Q4单季度来看，医药板块各个细分行业进一步回复，暂时海内部处理事生存仍旧基础回复平常，同时病院门诊量、手术量也正向平常程度逼近，固然四序度海内多地展现疫情反弹，但跟着世界性疫苗打针处事的有序促成，咱们估计海内疫情仍将处于可控范畴内。过程此次大众卫惹事件的检验，群众对于调理安康的关心度越来越高。Q4单季度各细分行业延长回复情景有所分裂，以下咱们针对各个细分板块进行计划领略。

1)调理功效

跟着疫情革新，调理功效企业功绩完全回复较快，龙头公司爱尔眼科、通策调理等在四序度筹备基础所有回复，因为门诊量渐渐回复以及积存需要在四序度渐渐开释，同期相比增长速度较高；对于ICL板块，四序度金域医学在新冠检验和测定的启动下仍旧贯穿保护着高增长速度，新冠检验和测定数目与疫情关系存在缺点定性，但咱们看到新冠检验和测定常态化的趋向，而且跟着病院手术量渐渐回复，惯例检验和测定、特区检查交易赶快回复。

2)革新药财产链

四序度海内疫景象势仍旧遏制达观，财产变化趋向进一步巩固，海内革新药财产链CRO/CDMO贯串限制泰西订单，订单量充溢，生产能力稳步开释，功绩保护稳步延长。CRO企业药明康德和昭衍新药等行家业贯穿向好的趋向下，在订单启动下功绩贯穿赶快延长，CDMO企业凯莱英功绩仍保护宁静延长。

3)调理东西

调理东西类公司四序度回复较快，不管是择期大概是刚需筹备基础回复平常程度。刚需类产物如健帆生物连接前期宁静延长的基础上肝病产物需要渐渐回复；基数较小的某些细分赛道的革新调理东西公司回复也较好，如心脉调理择期的腹积极脉手术量进一步飞腾，开辟功绩延长，在此基础上新产物也放量赶快。长久看调理东西板块更加是革新调理东西板块将来面对的策略压力相对较小，大多东西细分板块暂时以进口产物为主，国产产物市占率较低，暂时商场上连接展现符合临床又获得大夫承认的国产产物，国产代替潮水势不行挡。

4)私费耗费类

私费耗费赛道既有相对刚性宁静的卑劣需要，又有耗费晋级的推动力，是医保控费下的理念避风港。对于私费耗费类，如药店板块，本年此后零卖药店完全保护赶快延长态势，药店板块的益丰药房、大参林、潜心堂和老翁民等公司功绩展示较好，咱们估计几大药房Q4单季度成本端增长速度平均高度于20%。

5)革新药

从四序度来看，革新药板块公司里面展现确定程度的分裂，行业龙头功绩展示较好，咱们估计恒瑞医药Q4单季度归母净成本增长速度达40%以上。总体来说，革新药赛道公司受益于国度策略及各革新药企研究开发管线渐渐实行，行业总体保护高景气派，医保希望助力加快。

6)品牌中药和OTC

因为宏大大众在新冠疫情防控下佩带口罩已成常态化，呼吸道疾病关系的OTC药物四序度销量展示仍旧欠佳，除呼吸道除外的OTC药物完全回复妥当。在耗费晋级的大后台下，品牌OTC具备品牌溢价效力，依附其高品质和商场口碑，希望进一步提高商场份额，品牌OTC企业的功绩希望贯穿清醒。

7)生物成品

疫苗板块公司四序度总体连接回复态势，跟着疫情获得灵验遏制，公司交易经营渐渐回复平常，如康泰生物四联苗已在一致省份实行补标，万泰生物2价HPV疫苗放量激动功绩较快延长，咱们估计2021年新冠疫苗放量速率贯穿加速，为关系公司带来较大功绩弹性。对于血成品板块，因为2020H1采浆量受疫情感化有所低沉，而从采浆反馈到须要普遍须要半年功夫展现，所以四序度血成品板块功绩展现确定程度的受损。

从股票价格展示来看，2020年四序度医药板块指数上涨幅度为3.77%，板块展示弱于沪深300指数13.60%的上涨幅度，位于全行业中卑劣程度，总体来说，自12月发端，一线龙头白马公司的上涨幅度远远好于二三线公司，表露出极大分裂。个中调理功效上涨幅度最大，重要是由于四序度医保策略压力较大，商场探求策略避风港，调理功效动作“功绩高延长+医保免疫性”板块，成为板块最完备决定性的板块。化学制药的上涨幅度重要会合在12月份，跟着革新药媾和事变落地，且媾和截止好于预期，化学制药龙头代表恒瑞医药创出汗青新的高峰，开辟了板块飞腾。生物成品展示居中，重要是疫苗板块跟着海内疫苗灵验性数据颁布展现确定振荡。中药、材料药展示居后，重要是由于这两个板块中文大学限制公司属于保守板块，不符合“耗费晋级+革新”的基金抱团重仓股特性(品牌中药除外)。四序度贸易板块展示最差，药店展现鲜明回调，重要是由于商场对于互联网调理给药店带来的感化缺点定性的担心，但咱们觉得互联网调理及新零卖后台下，线上线下客流重构是场合所趋，中短期来看，连锁药店护城河较深，长久逻辑向好。

█ 板块投资策略

预测将来，咱们估计2021年构造性机会更大，“医保免疫性+功绩高延长”是两大重要词，更加是2020上半年在疫情中受损的范围，如病院端出卖的处方药、调理东西、限制调理功效、IVD中的化学发光等，2021年上半年会有较好的同期相比延长。倡导关心“调理功效+私费耗费”、“革新药财产链”、“调理东西”、“疫苗”、“血成品”板块。

(1)调理功效+私费耗费

耗费调理板块是医保免疫性板块，且一致种类2020H1遭到疫情反面感化，2021年功绩高延长决定，不妨逢低构造限制从长久来看客户阶段性疫谍报复的各赛道龙头企业，包括调理功效中的爱尔眼科、金域医学、通策调理；药店龙头益丰药房、大参林、潜心堂、老翁民；品牌耗费品中的片仔癀、云南白药、同仁堂。跟着疫情趋于缓慢，耗费晋级仍将是医药行业振奋的大趋向，而龙头企业将贯穿受益于行业的并购调整和品牌会合度的提高。私费调理中关心医保外种类，比方我武生物、艾德生物、长春高新技术等。

(2)革新药及财产链

革新药“卖水人”——固然个中不少企业2020Q1蒙受了疫情的感化，但其长久振奋趋向未变，功绩加快趋向鲜明，倡导关心个中的大市场价值龙头(如药明康德、泰格医药、药明生物)和在细分赛道中具备出色展示的公司(如凯莱英、康龙化成、药石科学技术、艾德生物)。

研究开发、商场准入、出卖等多方面体例性上风的Big Pharma——恒瑞医药、华夏生物制药、翰森制药等公司，其全财产链的上风正在渐渐表露，拉开与后续企业的差异。这类公司仍旧将是投资者底仓典型的摆设种类。新兴的Biotech公司——限制完备BIC、FIC后劲的企业，如信达生物、君实生物、诺诚健华、康方生物、康宁杰瑞制药、博瑞医药等公司。

(3)高成长赛道之调理东西

暂时该范围的策略情景与几年前的方剂一致(集采+激动革新+进口代替)，且大限制可择期手术在2020H1遭到感化，这限制公司切换到2021年功绩会鲜明加快。新一代自决革新/进口代替的调理东西企业从更长久来看将会合临估值体制复活(一致之前的革新药Pipeline估值)和成长提速的机会。从细分板块来看，血汗管支架、监护仪等仍旧实行进口代替，也出生了乐普遍向上调整理、微创调理、迈瑞调理如许的龙头大公司。彩色B超、化学发光、内镜耗材大概微创耗材、骨科耗材、心脑血管耗材等板块，在本领仍旧媲美进口产物后，暂时正在渐渐进口代替，是将来牛股出生的要害细分范围。关系公司如彩色B超化学发光的迈瑞调理、安图生物、新财产；内镜耗材的南微医学；骨科耗材的三友调理；TAVR范围的启明调理、沛嘉调理；积极脉、外周耗材、电心理范围的微创调理、心脉调理、惠泰调理等。

(4)高成长赛道之疫苗

19年疫苗处置法出台后行业迎来拐点，国产疫苗迎来产物上市周期，2020年大众安康认识提高带来需要暴发，且行业壁垒普及，疫苗希望迎来“量价齐升”行情。倡导关心长春高新技术、康泰生物、华兰生物、康希诺生物、智飞生物。也不妨关心新上市公司万泰生物、康华生物。

(5)血成品

安身当下，我国血成品供给偏紧，重要是遭到2020H1疫情感化，因为从采浆到反馈到须要情景普遍须要半年功夫展现，所以三四序度的供给遭到上半年采浆量下滑的感化。从细分品类来讲，因为遭到2020H1采浆量感化，暂时国产人血白卵白的供给完全略偏紧，2021年角度来看外国资本进口血成品企业2020年遭到寰球疫情感化，完全采浆遭到感化(CSL截止2020年6月的年采浆量相对上一年减少了5%)。短期看，咱们估计2021上半年进口白卵白须要会遭到确定感化，所以国产白卵白将会弥补进口白卵白带来的缺口，且跟着须要收紧国产人血白卵白将会有加价预期，故2021年白卵白将会存在量价齐升的大概。长久看，我国多种血成品每人平均用量低于寰球程度，跟着将来学术实行的深刻，大夫与患者对于产物的认知的深刻，我国血成品行业将会进一步振奋，血成品行业完备长久投资价格。引荐关心天坛生物、华兰生物等。