中信证券：争相平仓以缓解向成本效益主线过渡

“抢购式”头寸的建立有所放松，投机集团将继续崩溃，市场将恢复缓慢增长。它将转向具有成本效益的产品。建议重点关注A股和香港股市的三大主线。首先，宏观流动性保持宽松，海外宽松政策预期仍在增强，外资将继续分配A股。尽管国内宏观流动性已恢复增长，但银行间利率仍处于较低信贷周期的约束下。其次，随着对各种资本权利配置偏好的增加，市场流动性变得更加丰富，第一年A股的日交易量就超过了1万亿。其中，新发行的公共资金向前发展。据估算，1月份筹集资金2500亿元，上半年将净流入5700亿元，这将是新增资金的最重要来源。第三，投机集团继续崩溃，今年的公开发行累计收益已趋于一致，“抢购”头寸的紧迫性有所缓解，整个市场将转向具有成本效益的产品。最后，基本复苏符合预期。在这种流行病的影响下，市场已经调整了对第一季度的经济预期。从结构上讲，工业和可选消费在财务报告季节的表现相对灵活。在配置方面，建议继续在A股和香港股票这两个主要市场上切换到高性价比的三大主线。其中，“亲周期性”主线的推荐顺序为房地产领头羊，出口产业链，工业产品提价，可选的消费者轮换；安全主线的推荐顺序为消费类电子产品，半导体，种植链和种子；港股优质蓝筹股主线的推荐订单是电信运营商，互联网领导者，教育界。

宏观流动性保持宽松，外部宽松预期增强，内部宽松环境稳定

1）外部政策环境仍然宽松，外资将继续增加A股配股。美国总统的换届临近，总体外部不确定性趋于缓解。在年初，欧美经济仍然高度依赖宽松的政策。取决于供应链和疫苗接种意愿但是，主要经济体的疫苗接种进展仍然缓慢。英国和美国的疫苗接种率分别为5.2％和3.7％。大多数其他国家/地区目前的疫苗接种率仍低于2％。预计欧洲，美国和日本央行的资产负债表扩张等宽松政策将超出预期，人民币兑美元仍处于升值通道。 A股在全球配置中的吸引力仍然很高。今年前两周，北向资金净流入分别为191亿元和180亿元，未来仍将保持净流入。

2）尽管国内宏观流动性已经恢复，但在信贷周期下降的限制下，利率仍处于较低水平。 12月国内M2的同比增长率从11月的10.7％降至10.1％； 12个月新社会融资（信贷+非标准+债券）的累计增长率从33.5％下降至27.1％，是过去4个月中最大的跌幅。尽管1月15日的MLF续集低于预期，但在信贷周期的下行阶段，为了防止信贷风险的扩散，预计央行将继续维持狭窄的银行间流动性宽松。自年初以来，DR007一直处于1.6％至2.1％的水平。低量程。考虑到今年的一月和三月是信用债券到期的高峰期，并且在当地国内流行的影响下，两个节日期间的经济复苏压力仍然很大。预计第一季度国内宏观流动性将保持宽松。

市场流动性变得更加丰富，投机性组织继续崩溃，“抢购”头寸的紧迫性得到缓解

1）新发行的公共资金向前发展。预计1月份募集资金2500亿元的规模将成为今年上半年A股增量资金的主要来源。过去两年，公开发售的主动股权产品的出色表现，加上渠道的合作，使新产品的发行规模保持在较高水平。在今年1月，在该基金新的“良好开端”的影响下，许多获批产品必须以购买日期为准。截至1月16日，新发行的活跃公开发行产品规模为1665亿元，以购买开始日期为目标预计1月份募集资金将达到2500亿元左右，接近去年7月的2726亿元的最高水平。但是，该基金今年宣布的新产品数量没有增加，预计1月份约为40至50，低于过去6个月的水平。此外，一月份发行的产品的确认认购份额的平均确认比例为47％，高于2020Q1和Q3的水平，总体认购率并未过热。一季度，增量资金进入市场的势头依然强劲。据测算，上半年活跃公开发行产品的资金净流入约为5700亿元，仍将是新增资金的重要来源。

2）投机集团继续崩溃，公开发行收益率趋同，“抢购”头寸的紧迫性有所缓解。国内居民更多选择使用资产管理产品间接分配资产。除了新股发行外，保险和银行财富管理在年初也需要更多股本。多种因素增加了市场活动。随着对各种资本权利配置偏好的增加，A股流动性变得更加丰富，今年的日交易额超过1万亿元。自去年12月以来形成的二线和三线品种的投机性组合将继续崩溃，从而减少了“抢购”头寸的紧迫性。公开发行的活跃股票产品的中位数收益率已从上周五的上升后的4.0％降至本周五的2.6％，不同收入等级分位数之间的差距已大大缩小，分别位于第75位和第25位。上周为4.1％，本周为2.3％。

基本面的复苏符合预期，并且在财务报告季节，工业和可选消费的表现预计将是最灵活的

1）国内经济已基本恢复到预期的潜在增长率，市场已经调整了对第一季度的经济预期。根据中信证券研究部宏观集团的预测，即将到来的去年第四季度的GDP同比增长率将进一步上升，并基本恢复到预期的潜在增长率。其中，出口增长超预期，第四季度贸易顺差达到创纪录的2120亿美元。预计2021年国内经济将增长2.1％左右，规模将超过100万亿元。同时，去年12月以来某些地区的流行病影响了第一季度的消费预期。在社会金融增速相对较快下降的情况下，一季度投资难以超过预期。考虑到去年第一季度的低基数，预计今年第一季度的GDP同比增长率约为15％。

2）大量披露了A股的表现，而工业和可选消费领域的表现最为灵活。截至2021年1月15日，已有598家公司披露了其年度报告或业绩预测。在排除掉那些年度亏损巨大的21只股票之后，据披露，到2020年全年和单个第四季度，单个股票的预测净利润增长率分别为26％和107％。就行业而言，上游资源产品（石油和石化，钢铁，化工，有色金属），中游制造业（机械，新电气），可选消费（商业和零售，家用电器，纺织品，消费服务）2020年第四季度第四季度的表现明亮而灵活最大，符合我们先前的预期。

“抢购”头寸得到缓解，并转移到两个市场的3条主要的经济有效主线

1）“抢购”头寸的建立有所放松，投机集团继续崩溃，市场又恢复了缓慢的上涨。预计宏观流动性将保持宽松，预计基本面的复苏将总体上更加复杂，结构中将出现亮点。在集中新发行的公共资金的领导下，对各类资金分配的需求旺盛，市场交易活跃。第一季度A股的潜在流入量仍然不低。二线和三线产品的投机性组合将继续瓦解，基金“抢购”头寸的紧迫性得到缓解，市场已恢复缓慢增长。建议密切遵循成本效益逻辑，并转向两个市场的三个主要方面。

2）紧密联系“亲周期性”和“五个主要安全性”两个主线，选择高成本效益的A股品种。从业务角度来看，仍然建议亲周期主线，把握海外工业品价格上涨的两条主线来补充库存和国内可选消费轮换，根据成本绩效由高到低，建议注意：①具有绝对优势的房地产领导者低估值和盈利能力进入上升周期； ②欧美反复流行和全球经济复苏，有利于机械，汽车及零部件，医疗用品等出口产业链的发展。 ③商品价格居高不下，海外需求正在回升，有利可图的有色金属有望在未来几个季度迅速释放； ④过去一个月，流行病抑制了旅游，旅馆，珠宝，家具，纺织品等可选消费，但基本面仍在恢复。从布局的长期逻辑的角度来看，建议重点关注科学技术，国防，粮食，能源和资源的“五种安全”策略，并部署停滞且具有成本效益的品种。当前，专注于最特定的技术领域（半导体，消费电子）。受益于通货膨胀和价格上涨的农业（种植链，种子）。

3）继续从战略上增加更具成本效益的香港股票的分配。首先，在2020年，香港股票在全球主流指数中停滞不前。恒生指数和恒生中国企业指数的静态市盈率分别仅为16.4倍和14.3倍。在今年基本恢复的趋势下（恒生指数的收入预期将比去年有所增长）。 -6.5％今年回升到15.1％），该配置更具成本效益。其次，美国的“投资禁令”导致短期内一些外国资本被迫出售，刺激国内资金向南筹集资金。过去两周，港股南下资金净流入1,357亿港元，创历史新高。 “名单上的三大运营商的总资本为500亿元。最后，从中长期来看，我们对中国概念股的回报所带来的高质量供应感到乐观港股；在互联互通下，港股也是内地机构越来越关注的方向，上周我们继续加强对香港股票进行战略配置的建议，我们建议着眼于长期分配平衡价值和短期交易机会的互联网领导者，电信运营商和教育机构。

风险因素

全球流行病的蔓延和持续时间超出了预期；在将权力移交给美国总统期间，各种冲突加剧，中美关系动荡加剧。国内经济复苏未达预期。