认识投资难点

在过去两年的结构性市场中，具有引人注目的表现的公共基金已成为基金的宠儿。从新基金的近期发展来看，许多新基金每天筹集数百亿元资金，而热基金再次引起了市场的关注。在过去两年中表现良好的私募股权基金的规模也迅速增长。

从市场表现的角度来看，上证综指已经突破了3500点，投资者的情绪也大大提高。资本流入市场后，市场再次上涨，投资者情绪变得更加乐观。投资者与市场之间这种互动的加强作用变得更加明显。从市场的历史趋势来看，这也是牛市的显着特征之一。

但是，从记者最近的访问来看，有些现象值得关注和考虑。与获得更高的预期收益相比，我们应该更加注意风险防范，不能再盲目乐观了。

值得关注的第一个现象是对投资回报的感知。对于二级市场的投资，收入通常来自三个来源：第一，公司增长，这是最基本的来源。第二是估值增加，这与流动性有关。第三个是交易对手，它通过赚取差额获得收入。

从最近的机构角度来看，一些基金经理对投资回报的理解已逐渐与公司利润本身脱节。他们不再谈论估值，而更愿意谈论未来发展的辉煌前景。毕竟，在蓬勃发展的市场中，估值上升是推高资产净值的主要原因。在过去两年中，取得巨大成功的基金经理从市场整体估值中受益匪浅。他们过去的经验也会使他们有品味。随之而来的是对高估值的日益宽容。在他们的战略框架中，估值因素越来越低，已经超出了公司盈利能力的范围。 “买得更多，您可以卖得更高”，这也使那些基金经理越来越有勇气。

第二现象值得关注这是投资策略的问题。从过去两年中一些表现突出的基金经理对投资的公开解释来看，相当多的基金经理缺乏完整的投资框架，尤其是以前没有经历过熊市洗礼的基金经理，以及缺乏应对极端市场条件的深入思考。实际上，判断投资框架是否完整取决于其能否应对极端的市场条件。在上升的市场趋势中，在充分享受增加的资本和估值的双击奖励的同时，还必须考虑当净值下降时如何应对投资者赎回和估值下降的负双击。

值得关注的第三个现象是投资感知问题。投资收益无疑是基金经理认知的产物，但从目前影响投资收益的因素，无论是流动性还是外部因素的变化，乃至人性的判断，对流行病的防控措施的后续解释，他们几乎都与绝大多数人分开了。基金经理的能力范围只能由过去的常识来回答。

除了考虑上述现象外，许多长期表现突出的基金经理在访谈中也承认，很难在六个月至一年的基础上找到确定性目标。

有趣的是，按照基金经理相对一致的观点，下半年市场将处于风险之中。如果这是一致预期的，那么很多资金可能会提早提款。

历史的车轮总是向前滚动。我们回顾一下过去十年美国股票市场的发展。在2008年的国际金融危机期间，几乎没有人会想到超过10年的牛市。 A股市场也是如此。市场扎根后，有充分理由相信市场前景良好，但光明的前景并不意味着这一过程不会遇到曲折。

也许只有在认识到投资的困难并仍然相信投资的未来之后，才是投资英雄主义。