长汽转债783633投资价值分析

长汽转债，2021年6月10日(周四)申购，AAA，规模35亿元，转股价值104.45，申购代码783633，四星评级，积极申购，沪市转债。

债底预计在88.78元附近，发行公告挂网日平价为99.48元

债底约为88.78元，债底提供较强保护性。长汽转债期限为6年，债项评级为AAA。票面利率为：本次发行的可转换公司债券票面利率：第一年0.2%、第二年0.4%、第三年0.6%、第四年0.8%、第五年1.5%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值107%(含最后一期利息)，按照2021年6月7日中债6年期AAA企业债到期收益率3.7599%作为贴现率估算，长汽转债债底价值约为88.78元，债底提供较强保护性。

初始转股价为38.39元/股，转股期自发行结束之日(2021年6月17日)起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。按照2021年6月7日收盘价38.19元进行计算，发行公告挂网日平价为99.48元。

本次转债有条件下修条款为：15/30，85%;有条件赎回条款为：15/30，130%(转股期内)，到期赎回价格为107元;有条件回售条款为30/30，70%。本次发行的转债三大条款设置较为中规中矩。

长城汽车基本面分析

公司是整车制造企业，是中国最大的SUV和皮卡制造商之一，也从事相关主要汽车零部件的研发、生产和供应。目前公司旗下拥有哈弗、WEY、长城皮卡、欧拉四大品牌，产品涵盖SUV、轿车、皮卡三大品类，研发了“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术品牌。同时公司还与宝马控股签订合资协议，成立光束汽车，进一步完善了公司在新能源汽车领域的布局。未来公司也将加大智能化、新能源等先进技术研发投入，加速向全球化科技出行公司转型。

汽车销售作为公司的主要收入来源，2020年公司实现营收1033.08亿元，同比+7.38%，归母净利润53.62亿元，同比+19.25%，主要受益于公司汽车销量稳步增长，其中20Q4营收创历史新高，归母净利创2017年以来新高。2021年一季度公司实现营业收入311.17亿元，同比+150.62%，归母净利润为16.39亿元，同比扭亏为盈。

SUV、皮卡龙头，新能源汽车持续放量。公司20年SUV市场占有率为8.77%，包括哈弗和WEY品牌，哈弗连续11年为中国SUV销量冠军;皮卡目前拥有风骏系列与长城炮系列，连续23年保持国内、出口销量双第一，20年公司皮卡销量在国内市场占有率为45.8%。电动车方面，欧拉19年以来销量保持快速增长，稳居新能源行业第一阵营。21年公司将推出多款新车型，包括基于柠檬、坦克、咖啡智能新平台的其他多款全新燃油及新能源车型和改款车型，也将进一步带动业绩增长。

新技术平台拉开序幕，引领汽车智能化时代。20年7月公司发布 “柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术品牌，其中柠檬和坦克主要是智能化、模块化车型平台，坦克更多定位专业越野平台，“咖啡智能”则涵盖智能座舱、智能驾驶和智能电子电器架构，是面向未来出行的智能系统。公司形成了以“自动驾驶、智能座舱、高效燃油、新能源”相互融合的技术生态，智能驾驶和智能座舱领域已有落地的产品。此外，2021年初，公司对行业领先的汽车智能芯片企业——北京地平线机器人技术研发有限公司进行战略投资，正式进军芯片产业。另外，公司发布柠檬混动DHT，打破了合资垄断，成为公司全球化战略中重要的支撑。

生产版图持续扩张，具有较完善的全球供应链体系。公司构造了“12+5”的全球生产化布局，包括12大全工艺整车生产基地和5个KD工厂。根据20年年报，在国内，保定、徐水、天津、重庆永川、江苏泰州生产基地已经建成投产，江苏张家港、山东日照、浙江平湖几大项目稳步推进，湖北荆门项目正式签约。在海外，俄罗斯图拉工厂经营质量稳定，公司与通用汽车正式完成对泰国工厂的交割，印度项目也在稳步推进。截至20年公司总设计产能为134万辆，2020年实现产量112.40万辆，2018~2020年产能利用率分别为85.58%、87.47%和83.88%，泰州整车工厂投产时间较短，产能利用率较低。研发方面，公司在日本、美国、德国、印度、奥地利、韩国设立了海外研发中心，构建了以保定总部为核心，覆盖欧洲、亚洲、北美的研发布局。同时，公司与博世、大陆等国际零部件供应商保持良好合作，打造完善的国际零部件供应体系。

公司近日发布21年股票期权激励计划草案，首次授予股票期权各年度业绩考核目标为：21-23年销量149、190、280万辆和净利润68、82、115亿元，有利于进一步建立、健全公司经营机制，调动积极性，提升公司竞争力。

公司拟募集不超过35亿元，募集资金将用于公司新车型研发项目和汽车数字化研发项目。一方面，新车型研发有助于公司紧跟消费升级步伐，不断推陈出新，维持公司核心竞争力，其中新能源汽车的研发有助于公司享受红利补贴，响应国家节能低碳号召，抢占电动车广阔市场。另一方面数字化是汽车行业未来的发展趋势，前景广阔，公司前瞻性的布局将有利于提高产品附加值，巩固公司技术实力，实现跨越式发展。

定价分析及申购建议

1、转债申购中签率预计落在0.00854%-0.0128%之间

截至2020年12月31日，公司控股股东为创新长城。魏建军先生通过创新长城间接持有公司55.74%股份，通过长城控股持有公司37,998,500股H股，为公司的实际控制人。假设长汽转债原股东配售比例在70-80%，配售金额为24.5亿至28亿元，网上发行金额为7亿元至10.5亿元，近期发行的银轮转债网上有效申购金额为8.20万亿，三花转债网上有效申购金额为8.23万亿，假设长汽转债网上有效申购金额为8.20万亿，则网上中签率预计为0.00854%-0.0128%之间。

2、预计长汽转债一级市场申购风险不高，上市后可积极关注

发行公告挂网日转债平价为99.48元，参考同行业中鼎转2(收盘价格122元、转股溢价率16.97%)以及广汽转债(转股溢价率31.12)，预计长汽转债上市首日转股溢价率区间预计为20%-25%区间，对于发行公告挂网日平价，上市价格预计在119.37元至124.35元区间。根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算，结果如下图所示。长汽转债规模、债底和平价均符合底仓要求。SUV和皮卡销量领先，欧拉品牌稳居新能源行业第一阵营，公司汽车销量和业绩增长稳健，产业链供应链优势明显，智能电动化浪潮下，不断推出新车型，成长空间可期。预计长汽转债一级市场申购风险不高，上市后二级市场可积极关注。