起帆转债713222申购价值一览
起帆转债：转股价值99.3;市净率2.8倍;存续期为6年，到期税前年化收益率3.2%;债券评级为AA-;转股价下调的条件为（15/30 85%）;有回售;无担保。
转债信息
利率条款来看，可转债6年票面利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、2.0%、3.0%，高于近期发行转债的平均票面利率水平;到期赎回价格为115元，也高于市场平均水平。
信用评级来看，中诚信对主体与债项分别给予AA-、AA-的评级。增信方面，本次可转债无担保。
就转债的附加条款来看，各条款中规中矩，1）转股价修正条款（15/30，85%）;2）有条件赎回条款为（15/30，130%）;3）回售条款（30，70%）。
综合来看，公司本次发行利率高于行业平均水平，附加条款中规中矩。公司发行公告日收盘价为19.5元，对应平价为94.98元。本次发行的起帆转债评级为AA-、期限为6年、5月19日6年期AA-级中债企业债YTM为6.8106%，本文取YTM为6.81%，测算转债纯债价值为81.76元，债底保护一般;到期收益率为3.22%，高于同期限国债收益率。
正股基本面分析
公司为一家从事电线电缆研发、生产、销售和服务的专业制造商。公司立足行业多年，生产规模位居行业前列，连续多年入选“中国线缆行业100强企业”（2020年第12名），已成为上海地区规模最大的电线电缆生产销售企业、全国最大的布电线产品生产和销售商之一。公司自成立以来，始终如一地推行“以质量求生存、以信誉求发展、以服务为保障”的经营理念，品牌效益逐步凸显，生产规模稳步提高，产品种类日益丰富，工艺技术不断优化，竞争优势得到进一步巩固。
行业整合加剧与规模化发展趋势明显，行业集中度将进一步提高，电线电缆产品向品质化方向发展。电线电缆生产企业规模经济效应显著，大企业与供应商的议价能力较强，长期平均成本较低，产品规格齐全。而我国电线电缆行业集中度依然在较低的水平，中小企业占比95%以上。由于电线电缆的天然规模效应，我国行业整合速度将逐渐提高，行业集中度将逐步向该行业市场发达国家靠拢。为防止安全事故发生，市场监管总局持续保持从严监管高压态势，促使电线电缆企业提升生产技术并优化生产工艺，电线电缆产品向品质化方向发展。
公司所处的电线电缆行业上游原材料主要为生产导体线芯所用的铜材、铝材和铜铝合金等，以及生产绝缘层、护层以及特殊用途电线电缆需要的橡胶、塑料和其他辅料等构件，下游行业主要为电力、轨道交通、建筑、装备设备、民用、通信和其他领域。下游行业的需求状况直接影响到电线电缆行业的发展。
上游主要原材料铜、铝等大宗商品受宏观经济形环境状况影响，近年来市场价格曾出现大幅波动，或将引起成本大幅波动。铜、铝等原材料在电线电缆产品所需的原材料中占比最大。我国是世界上第二大产铜国和第一大原铝生产国，市场供应充足，其价格受宏观经济、市场供求关系等因素影响存在一定的波动，影响电线电缆的生产成本。绝缘层、护层以及特殊用途电线电缆需要的橡胶、塑料和其他辅料等品种繁多，国内和国际市场供应充足。
受益于中国及全球经济持续增长，“一带一路”政策不断深入，国内城镇化率稳步提高，基础设施建设持续投入，电线电缆行业规模将不断增加，国内和国际电线电缆市场发展前景广阔。近年来全球电线电缆需求量呈现增长态势。经研究机构预测，2018-2026 年全球电线电缆市场年复合增长率约为4.1%。我国电线电缆行业经历了长期快速发展后，随着市场规模基数的不断增长，未来行业增速将有所下降，但仍将保持良好的增长态势，未来国内国际市场前景广阔。
下游应用领域需求强劲，传统电线电缆应用领域需求旺盛，行业未来增长潜力较大。随着我国经济的较快发展，铁路网络建设规模持续增加，城市化进程快速发展，城市轨道交通和公共设施、公共建筑、居民住宅等投资规模不断增加，房屋建设领域是电线电缆的重要应用场景，从房屋建造、配套通电到室内装潢等环节均需要耗用大量电线电缆产品，未来我国房屋建筑领域用的电线电缆市场需求旺盛。
新兴产业迅猛发展，新能源消费量、新能源汽车销售量的提升以及工业机器人的普及与使用将加大拉动对电线电缆的需求，为行业发展提供助力。我国是全球最大的新能源汽车市场，也是增长最快的市场，新能源汽车及充电桩数量的大幅增长将为电线电缆提供新的应用领域;随着国家大力推进能源革命和能源转型，不断优化能源供需结构，努力实现清洁低碳发展，我国新能源已取得显著进展，新能源消费量占比不断提升，新能源用电缆消费将持续增长;中国自2013 年起成为了全球工业机器人最大和增速最快的市场，由于工业机器人数量的提升，相配套的机器人用电缆需求也将大幅上升。
申购建议
估值处于上市以来低位，股价弹性低、机构关注度一般。从估值来看，公司最新收盘价对应PE（TTM）为16.5X，估值处于历史低位，可比公司东方电缆/太阳电缆PE（TTM）分别为11.9X/19.1X，与可比公司相比处于中等位置。公司当前市值为80亿元，股价弹性一般，持仓机构虽多但比例较低、机构关注度低。
平价、债底保护一般。起帆转债利率条款设置高于平均水平，附加条款中规中矩。以对应公司发行公告日收盘价测算，在本文假设下纯债价值为81.76元、YTM为3.22%，债底保护一般;转债平价为94.98元，平价保护一般。
综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面，建议申购本期转债。本次转债评级AA-、发行日平价94.98元，当前市场中可比标的东缆（最新收盘价111.05、转股溢价率37.05%）杭电（最新收盘价102.55、转股溢价率17.53%），预计本次转债上市首日价格在105~108元左右;本次转债设仅设置网上，假设原股东优先配售65%，则留给公众投资者的额度为3.5亿元，进一步假设网上700万户申购，则中签率在0.005%左右，建议一级市场可以申购。
