券商投资研究遭遇转型阵痛。研究所探索业务多元化

最近监管部门频频对多家券商的科研报告违规行为开出罚款，不少主管机构也饱受科研报告质量的折磨，这也反映出券商卖家在科研转型中遇到的普遍问题：独立性低、单一利益机制约束过深、内部审计机制不到位。

在券商看来，长期以来，卖方研究和佣金分仓模式的结合造成了投资研究价值的扭曲和“买方主导卖方研究”。现在所有的经纪机构都在转变投资和研究模式，研究所的业务也将从单一走向多元化。与此同时，研究所内部的内部控制机制也在建设中，以满足市场需求和监管要求，从而真正实现投资和研究的价值。

分析师不断报告“严重受伤”

卖家的研究遭遇转型之痛

最近券商研究报告再次遭遇监管风暴，不少主管机构因发表研究报告不合规、研究报告质量差、分析逻辑客观性不足等问题被罚款。此前，一家公司甚至实名举报了主管机构研究院的“虚假报告”，在业内引起了不断的争议，投资研究混乱的问题再次成为舆论讨论的焦点。

在券商看来，核心原因是投资研究能力不足，分析师频繁踩监管红线，收到罚款。某中型券商研究所相关负责人表示，由于过去投资研究市场长期盛行浮躁风气，卖方分析师基本功不扎实，盲目追求热点或“题方”，导致研究报告题目精彩、内容乌龙甚至翻车的案例屡见不鲜。

他说：“在新媒体传播时代，投资研究人员通过传播影响力的手段来建立个人声誉的效果非常明显。为了获得买方机构的认可，每当市场和宏观政策有新的发展时，都需要紧急跟踪热点并撰写报告。在竞争激烈、时间有限的情况下，研究报告不会扎实，投资研究的逻辑经不起推敲。至于内容的虚构部分，有利于研究报告的分析。这种情况已经是违规了，是研究者自律不当造成的。”

据研究人员分析，科研报告频繁离职或质量不合格的核心原因是长期的委托分离机制和研究所单一的业务模式。

曾担任某小型券商研究所所长的林升表示，佣金分仓收入模式形成后，对券商分析师的研究形成了具体的考核指标，也形成了券商投资研究与买方机构之间的利益绑定，导致传统内部投资研究服务的异化。“行业内排名激励和内部评估机制的双重压力，也导致分析师的投资研究能力被市场定价机制绑架。券商研究人员缺乏基础研究、盲目追逐热点的现象日益增多，投资研究质量堪忧。"

“投资者急功近利，基金经理追逐排名，基本面研究无法为这样的短期股价波动提供可靠的指导，所以行业被迫改变。卖方分析师由“研究公司”变为“研究股票”，迫使卖方分析师密切关注股价变化的动力和催化剂，迫使卖方分析师绞尽脑汁寻找短期投资机会。这就是卖方研究买方，买方的行为是短期的现象。”安信证券首席经济学家高善文几年前对投资研究的混乱做出了这样的评论。

虽然随着第三方分析师排名机制的弱化和监管趋势的变化，投资和研究质量的市场化定价正在发生转变，许多研究机构也声称要改变其商业模式，固化传统

深圳某中型经纪机构的一名研究员承认，投资和研究模式的转移需要借助券商整体业务的战略调整来进行。但是对于研究人员来说，以往的商业模式和成功案例对行业的影响很深，很难改变他们的思维。“挖牛股，聚人圈，获得买方机构认可。以前知名分析师的上升路线都有明确的路径和模板，与买方机构和上市公司交织在一起的利益让研究者举步维艰。真正摆脱独立研究的束缚，很少想沉浸在做投资研究的工作中。”

开源证券研究所所长孙金菊说：“证券研究报告也有‘28法则’，前瞻性的专业研究报告永远是稀缺产品。研究部门应摒弃过度追求数量甚至获得市场关注的思维。它要坚持专业的态度，采用严谨的研究方法和分析逻辑，在前瞻性深度和专业素养上做文章，用逻辑和数据说话。”

该研究所探索业务多样化

合规管理的重要性正在上升

事实上，虽然佣金的划分在很长一段时间内仍将占据主导地位，但许多研究机构已经开始进行战略调整，希望通过多元化的业务探索，改造传统的业务模式，解决当前投资和研究行业存在的问题。

比如中国证券投资有限责任公司证券研发部正在把研究从二级市场拓展到产业链研究，从上市公司投资价值研究拓展到经营战略和风险管理研究，从a股研究拓展到全球市场研究；中银证券(报价601696)专注于“从行业角度做卖方研究”，引导研究人员更多思考基本面问题和资产价格走势。

更多券商结合公司发展战略和股东优势，调整研究所发展方向。例如，美联储证券的研究定位是深度和公司发展战略的结合。近两三年的研究重点是在深基础研究的背景下进行深入的应用研究，先通过行业研究再具体到上市公司的目标，形成完整的研究体系；借助公司大股东陕西煤业(报价601225)化工集团的经验和实力，开源证券研究院成立了新能源、新材料研究中心，开创了新能源、新材料等特殊优势研究，加强了与集团资源的对接。

在业内人士看来，目前科研院所的业务转型，其实与客户综合理财需求的转型有关。过去单纯的二级市场研究已经不能满足更多投资和研究的需求，投资和研究模式的转变是顺理成章的。

中信证券研究院院长吴超曾指出，该院目前的业务有三大变化：一是从对外服务向内外兼修转变；第二，从为公共保险机构提供纯投资和研究服务，到为银行和行业提供全产业链服务；第三，从纯粹的二级市场投资和研究报告到一级和二级市场研究、政策研究和产业研究。

然而，改变模式并不容易。郭盛证券研究所所长杨涛曾表示，整个行业在产业资本对接和政策智库方面的作用远远不够。可能是科研质量有待提高，科研服务付费的商业习惯有待培养。但是还有发展和提高的空间，趋势也在向好的方向发展。

此外，由于监管要求的上升，券商研究所更加注重合规管理。合规管理正在成为券商研究所的重要工作内容之一。

北京一家券商研究所人士指出，随着监管要求的升级和券业对分析师自律要求的增加，券商研究所也加强了内部的合规管理。“我们对研究业务微信群都会严格管理和报备，任何研报发出前都需要经过登记报备、纳入合规监控才可以，除了常规渠道发出研究报告之外，和业务相关的研报发出也需要提交内部审核；研究员或分析师对外调研纪要不得私自外发，内部也已经召开多次合规宣传会议。”

另据了解，为了严格规范分析师研报发布渠道，多家头部券商已经关闭了分析师的个人微信公号。一方面是为了符合现有的规范要求，防止研报私自分发或追逐热点而出现不合规的情况；另一方面，研究所内部也在转型，投研报告更多向内延伸并实现闭环管理，未来研报将从多数免费转变为定向收费。