全球半导体产能紧张，功率半导体具有长期投资价值

自4月份以来，在国内替代和供需紧张的刺激下，半导体行业取得了长足的进步，深湾半导体指数上涨了近70%。11月，费城半导体指数上涨18.6%，台湾半导体指数上涨12.1%。从业绩来看，在下游产品需求旺盛和国产化进程不断加快的推动下，2020年前三季度，仓储板块收入同比增长51.35%，而制造、包装检测、设备材料板块分别同比增长36.79%、43.78%和34.74%。

这种高度繁荣导致该行业个股估值大幅上升。根据Wind的一致预期，2021年新建宁(报价605111，诊断股)、斯达半导(报价603290，诊断股)、韦尔股份(报价603501，诊断股)、卓胜伟(报价300782，诊断股)等设计公司的预期市盈率分别达到99

目前，半导体行业的估值已经达到很高的位置。半导体板块还有投资价值吗？我们认为，功率半导体在整个半导体行业具有长期投资价值。从长期逻辑来看，主要有三大驱动力：一是国内替代加速，而功率半导体作为成熟度相对较高的产品，有义务成为国内替代的“先行者”；第二点是全球功率半导体的供需关系是不平衡的，疫情造成的供需波动在短时间内加剧了这种不平衡；第三，材料升级促进了中国功率半导体的长期增长。与传统硅基器件相比，化合物半导体在某些性能参数上具有明显优势，促进了功率半导体技术的不断升级。

芯片生命线的自控势在必行

据IHS数据，2019年全球功率器件市场规模为210亿美元，中国功率半导体市场达到145亿美元。主要市场份额被英飞凌、安塞尔米、意大利等海外公司占据，国内替代空间巨大。但是，在电力设备、工业、汽车等主要下游应用领域。对设备稳定性有极高的要求，过去几年在国内更换的意愿不强。

2019年5月以来，外部环境对我国科技产业的影响持续加深，半导体产业受到多方面的打压。华为在欧美的市场扩张停滞不前，生产供应体系遭到严重破坏，半导体等领域的设计、制造、设备和材料受到不同程度的限制。从国家到行业，企业都在积极寻求国内解决方案，芯片行业已经升级为国家战略。12月4日，SMIC宣布，SMIC、国家集成电路二基金和亦庄国投已签订合资合同，拟联合成立一家合资企业，专注于28纳米及以上的成熟工艺，表明国家自主可控发展核心供应链的决心。

在中美贸易摩擦、华为事件等地缘政治事件的背景下，半导体的自我控制只是必要的。以华为为代表的国内厂商积极寻求培育国内优质供应商，为国产设备打开认证窗口。以华为手机P40为例，国产设备在整机BOM中所占的比例已经大大提高到60%以上。功率半导体制造工艺要求相对较低，国内晶圆、封装、测试生产线成熟，国产化条件充足。

供需不平衡，涨价浪潮反复

从需求方面来看，功率半导体被广泛用作电子设备中功率转换和电路控制的核心。工业、汽车、消费电子和无线通信是功率半导体的四大应用领域，其中工业应用约占35%，其他领域约占20%-25%。

随着疫情的稳步边际改善，汽车、家电、工业控制和消费电子等下游产业逐渐复苏，对功率半导体器件的需求有所增加

供应方面，目前动力装置主要集中在6寸和8寸产能，8寸产能性价比更高。由于单片机、PMIC、新兴应用等领域的发展对产能的挤压，近三年来6英寸和8英寸晶圆厂的产能一直非常紧张。需求的回升使供需失衡加剧，但短期内难以扩大生产。2014年至2019年，全球8英寸产能仅增长15%左右。由于8英寸是一项相对落后的技术，半导体设备公司对8英寸设备的研发减少了，甚至8英寸设备的生产线也关闭了。全球8寸设备以二手设备为主，难度大，不愿意扩大生产。随着上游晶圆产能的不断短缺，晶圆厂商只能优先保证大客户的供应，而中小客户很难拿到订单，从而加快了行业洗牌。

华虹半导体、华润微等国内主流晶圆厂目前均保持满负荷，OEM订单排到明年年中，行业价格频繁上涨。据半导体行业观察，UMC已在2020年下半年将新增晶圆放置订单价格上调10%，并将在2021年第一季度上调8英寸晶圆代工厂价格，其中预留产能将上调5%-10%，后续追加晶圆放置订单将在涨价后上调10%-20%。我们相信，随着全球经济的持续复苏，在新能源、家电、工控、消费电子等领域需求的带动下，以及疫情过后对定期补货的需求，8寸代工厂的产能将会越来越紧张，涨价有望持续到明年年中。

通常上游晶圆涨价都是从小客户开始，与大厂商保持长期合作。因此，一方面，小功率半导体工厂难以获得产能，另一方面，他们将承受晶圆价格上涨的压力，行业集中度将显著提高。在目前严重短缺的情况下，场效应晶体管的价格上涨趋势已经出现。预计电力设备的涨价将从渠道开始，然后逐渐演变为全行业的涨价，从而带来全行业利润的大幅增长。

复合半导体弯道超车

产品空间广阔

与由锗和硅制成的第一代半导体不同，化合物半导体是指由两种或多种元素形成的化合物，具有一定的半导体性质，如带隙和能带结构，在电子迁移率、带隙和功耗方面优越，具有高频、抗辐射和耐高压的特点。

化合物半导体主要专注于家电、新能源汽车、光伏、智能电网、无线通信、光通信器件等领域。其中，碳化硅应用的爆炸趋势明显，在汽车领域渗透速度较快。特斯拉的Model3是第一款在电机控制器中使用碳化硅MOSFET的量产纯电动汽车汽车，续航里程增长超过10%；现代发布的全新电动车平台G-EMP采用了800VSiC方案；斯达半导也已经和宇通达成了SiC模块的供货协议。

因此受通信网络建设、新能源车销量高速增长以及光电应用需求提升的拉动，化合物半导体市场有望保持持续增长，相关产业链有望充分受益。

半导体涨价趋势愈演愈烈

板块高估值能否能够维持？

有些投资人担心半导体需求回暖是阶段性的，由于华为短期的大量拉货或疫情扰动导致；也有人担心国产安卓手机大量预约订单之后，可能存在去库存的需求。考虑板块市盈率已经相对较高，担心半导体板块行情的持续性。

我们认为在整个半导体板块中，功率半导体板块是最具确定性的板块，其中龙头公司依然具备投资价值。比如某IGBT龙头公司，是少数实现IGBT大规模生产的国内企业之一，在600V-1700VIGBT模块的技术水平及生产规模上均处于领先地位。IGBT作为功率器件中的高端产品，兼有MOSFET的高输入阻抗和GTR的低导通压降两方面的优点。

新能源车是公司未来的主要进攻方向，工信部在《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》（征求意见稿）提出，到2025年新能源汽车新车销量占比将达到25%左右。公司是新能源车IGBT器件国产替代主要受益标的，今年上半年新增多个国内外知名车型平台定点。公司第三代半导体明年将给客户批量供货。公司在下游汽车市场的顺利进展为2022-2028年功率模块销售增长提供持续推动力，考虑IGBT设计具有一定技术壁垒和认证壁垒，市场空间巨大，公司可以维持高估值。

再比如某MOSFET龙头公司，器件结构覆盖范围广，拥有覆盖12V-900V电压范围的多系列产品，是国内8英寸平台投片量最大的功率半导体设计企业之一，也是上游晶圆厂优先保证供货的大客户。公司在12寸晶圆产线生产顺利，目前已经有批量产品出货，预计产能顺利提升。因此预计在2021年，公司将迎来价格和产能提升的双击，在行业景气度高涨的情况下，拥有高速增长的业绩可以支撑高估值。

附表：半导体板块营收情况一览（单位：亿元）

（作者系财通基金投资部总监，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）