出入口两端齐发力A股上市和退市制度不断优化

一直以来，上市与退市都是A股市场中最不乏关注的主题。近年来，随着监管制度逐步完善，这两道关卡也被不断完善。如何从源头把关并守好出口，成为了提高上市公司质量的重要举措。

从入口端来看，不论是首发上市还是并购重组借壳上市，监管力度与处罚力度均在不断增强。此外，作为A股市场的“看门人”，中介机构责任也被不断压实。

从出口端来看，去年退市企业数量创下历史新高，新证券法的施行也推动退市制度不断优化，A股市场“劣币”出清速度正不断加快。

此外，4月27日，随着创业板注册制改革拉开大幕，A股市场上市与退市机制均将迎来新的变化。

源头把关严格监管

今年以来，IPO发行一直保持常态化趋势。数据显示，今年1月至4月期间，新股发行数量维持在每月20只左右。有关市场人士表示，新股发行常态化与监管层对申报企业从源头把关不无关系。

上周五，证监会公布了自去年6月以来，分两批次对86家首发企业现场检查工作的结果。资料显示，截至目前，84家企业已完成检查工作，累计30家已撤回申请终止审查。

据了解，首发企业现场检查制度已正式实施三年多，证监会对近200家企业进行现场检查，针对检查中发现的问题作出分类处理，对存在严重问题的首发企业及中介机构分别采取行政监管措施、立案稽查、作出行政处罚等监管手段。下一步，证监会还将对首发企业进行分类监管、精准监管。

苏宁金融研究院特约研究员何南野表示，现场检查的常态化推进，有利于提升拟IPO企业的质量，促使“带病”企业主动退出排队序列，提升审核效率，降低审核成本，最终有利于A股发行上市的加速以及上市公司质量提升，不断扩大资本市场服务实体经济的力度。

值得注意的是，除IPO上市外，目前公司登陆A股市场的方式还包括借壳上市。同花顺(行情300033,诊股)iFinD数据显示，按预案公告日统计，今年以来，有6份借壳上市计划正在进行中。

3月20日，随着并购重组新规落地，借壳上市造假被纳入欺诈发行范畴。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，借壳上市涉及造假的处罚等同于IPO造假，除了公司要强制退市外，证监会还可以责令发行人高价回购股票。综合来看，并购重组新规加大了监管的威慑力，规范了资本市场的上市通道。

除监管层的大力防治外，近年来，中介机构“看门人”的主体责任也被不断明确。

4月24日，中国证券业协会投资银行委员会召开全体委员会议。会上提出投资银行在提高上市公司质量上要发挥好“看门人”作用，推动健全声誉约束和市场约束机制。

申万宏源(行情000166,诊股)证券首席策略分析师王胜表示，券商必须起到“看门人”的作用，守好“市场化筛选”第一道关卡。首先在筛选上市公司标的方面，严格做好尽调，引入优质上市公司，更加强调独立性和合规性；发行定价过程应当基于严格的专业价值判断，确保给予优质上市公司合理的估价。

退市制度不断优化

资本市场的健康运行除不断“纳新”外，也离不开平稳有序的“劣汰”。数据显示，2019年A股市场中共18家企业退市，其中6家为面值退市，8家以重组出清资产方式退市，A股市场多年的“退市难”问题得到了缓解。

今年以来，随着年报披露工作步入最后的冲刺阶段，市场先后迎来了第一家退市企业——退市保千(行情600074,诊股)以及第一家因股价连续20个交易日低于面值、触及终止上市情形的ST锐电(行情601558,诊股)。此外，还有5家暂停上市企业因业绩亏损或预亏面临退市风险，天广中茂(行情002509,诊股)也因连续十几个交易日股价低于1元/股，拉响了面值退市警报。

证监会召开2020年系统工作会议时强调，要优化退市标准，进一步畅通市场化法治化退出渠道。今年3月1日，新证券法全面施行，新增股票终止上市情形由交易所的业务规则规定，新证券法不再对退市作出具体规定。

新时代证券首席经济学家潘向东表示，新证券法优化了上市公司退市情形的规定，取消了对退市的具体要求，将退市标准交由交易所制定，这和注册制理念一致，体现了对市场的尊重。退市制度有望在退市标准多元化、加强执行力度、加大投资者保护等方面有所改进。

对于退市制度究竟该如何进行优化，潘向东表示，优化退市制度包括打破退市标准过于倚重财务制度的方式，完善多元化退市体系；完善退市制度的配套措施；严格落实退市主体责任，提高退市的执行力度等三个方面。

中南财经政法大学数字经济研究院执行院长盘和林表示，优化退市制度，需要从优化退市标准、退市指标、退市渠道、投资者保护、退市监督等方面入手，针对不同证券市场的需要，制定更加精细化、个性化、差别化，更符合我国证券市场发展和改革需要的退市制度，也更有利于满足证券市场化改革不同阶段的需要。

增量改革持续发力

除对上市和退市存量制度的不断优化外，持续提高上市公司质量还需在增量方面不断发力。

新证券法的施行指明了全面推行注册制改革的前进方向。4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》，证监会就创业板改革并试点注册制主要制度规则向社会公开征求意见，深交所同步发布实施1项规则，并就8项主要规则公开征求意见。市场期盼已久的创业板注册制改革终于到来。

此次改革对创业板市场基础制度进行多项革新完善。其中，在完善退市制度方面，按照注册制理念，从提升存量上市公司质量的角度出发，对退市指标、流程及风险警示制度等方面进行优化。包括取消暂停上市和恢复上市；丰富完善退市标准，取消单一连续亏损退市指标，引入“扣非净利润为负且营业收入低于一个亿”的组合类财务退市指标，新增市值退市指标；设置了退市风险警示制度，强化风险揭示。

对此，潘向东表示，实施注册制，短期内创业板上市企业数量较多，难免出现有些上市公司质量不高甚至存在欺诈发行等问题，遇到这些问题就需要完善和严格执行退市机制。

证监会有关部门负责人表示，中介机构是资本市场的“看门人”，是对发行人核查验证、专业把关的第一道防线。随着注册制改革的深入推进，证券发行的市场化程度持续提高，中介机构的把关责任越来越重要。

有关市场人士表示，创业板注册制改革是资本市场改革一系列政策措施的一部分，以此为契机，退市制度、保荐制度都得以进一步完善，未来随着多层次资本市场体系不断健全，出入口两端的作用机制也会不断“更新”，配套其他政策协同，上市公司质量将会持续提升。